事 项
    西山煤电公布2013 年半年报，公司2013H1 收入152.8 亿，同比下降2.6%，净利润8.9 亿，同比下降46%，对应EPS 0.28 元，业绩符合预期。公司2 季度单季度收入76 亿，环比、同比基本持平，净利润3.5 亿，同比下降44.9%，环比下降35.1%，对应EPS 0.11 元。
    主要观点
    1. 煤价下跌超过20%，导致盈利大幅下滑46%。公司上半年综合煤价605 元，相比2012 年上半年841.3 元大幅下降28.1%。煤价大幅下跌导致公司煤炭业务毛利下降7.4 个点至44.3%，这也是导致公司盈利下降46%的主要原因。此外由于兴县销量增长较快，使得公司销售结构中低价的动力煤占比提高，也是导致公司综合煤价降幅较大的一个原因。
    2. 兴县销量增加超200 万吨，使得总销量逆市增长。2013H1 公司产量1531.7万吨，同比还2012H1 的1441.4 增加90 万吨，而且公司总体销量1434.6 万吨，大幅增长351 万吨，幅度32.4%。上半年兴县产量851 万吨，增长58 万吨，销量增长超过200 万吨，此外兴县盈利6.5 亿元，占总利润8.9 的72.6%，成为公司主要利润来源。
    3. 电力业务收入大幅增长56.1%，维持总收入平稳。近几年公司通过收购等方式，其它业务收入一直快速增长，12 年公司发电量增长29.98%，收入37.7亿，同比增长48.6%，2013H1 公司电力业务收入25.5 亿，增长56.1%，电力业务快速增长是公司收入基本平稳的主要原因。
    4. 销售费用大幅增长43.9%，导致利润降幅较大。公司上半年营业成本只增加0.6%，相对收入2.6%的降幅，对营业利润的影响并不大。公司利润大幅下滑46%主要是因为期间费用大幅上升26.1%，其中销售费用大幅增加43.9%达3.7 亿，公司解释销售费用增长来自于兴县销量增长。此外公司管理费用并没有延续2012 年负增长（-7.8%）的趋势，还上升5.1%，这也是公司费用增长的一个原因。
    5. 盈利预测和投资建议：预计公司13、14 年EPS 0.46、0.42 元，对应PE16倍、18 倍，估值较高，公司产量增长较慢，而且还没有看到明显的成本控制效果，业绩难以提升，给予公司中性评级。