公司13年上半年实现归属于母公司净利润8.9亿元，同比下降46%，每股收益0.28元，基本符合预期。成本费用控制欠佳，期间费用率由15%上升至19%，吨煤成本增长3%。煤炭业务盈利能力表现一般，综合煤价下跌28%，吨煤成本上涨3%，吨煤净利58元，同比下降48%。由于煤价持续下跌，我们下调13-15年盈利预测20%-32%。基于20倍13年目标市盈率，将目标价下调至8.00元，估值提升空间有限，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    公司的成本费用控制表现欠佳。期间费用率由15%上升至19%，这导致了尽管毛利润仅下降10%，但最终净利润出现46%的较大跌幅。尽管行业景气度大幅下降，但管理费用里职工薪酬并没有出现明显下降，表现为持平。2季度期间费用率环比仍上涨2个百分点至20%，主要由于管理费用大幅增加。尽管公司强调降低生产成本，但上半年吨煤成本仍有3.3%的增长。成本费用控制对于公司依然是比较艰巨的任务，大型国企对民生、安全的关注程度在某种程度上可能更高于利润。
    煤炭业务盈利能力表现一般：综合煤价下跌28%，吨煤成本上涨3%，吨煤净利58元，同比下降48%。煤炭产量增长6%至1,532万吨，略好于预期，但产量对业绩的贡献有限。
    受益于煤价下跌，公司电力业务毛利率由8%大幅提升至16%，但由于后者占毛利比例仅有10%，对整体业绩拉动作用有限。
    鉴于公司成本呈现季节性前低后高，因此下半年成本费用计提结算将加大。
    兴县矿区的明显改观有望在14年下半年中南铁路通车后显现，成长性将有所增强。
    评级面临的主要风险
    煤价继续下跌。
    成本控制再度低于预期。
    估值
    我们下调13、14、15年每股收益预测20%、27%、32%至0.40元、0.40元、0.54元。基于20倍13年目标市盈率，我们将目标价由10.00元下调至8.00元，维持持有评级。