结论与建议：
    公司上半年利润下降58.24%，单季利润下降70%，主要线上线下同价以及电商业务快速增长拖累毛利所致，同品同价今明两年仍会继续拉低整体毛利，公司净利润仍将有较大幅度的下滑，由于给予中性的投资建议。
     2013 上半年业绩：公司公布业绩快报，2013 上半年实现营收554.54 亿元，YOY 增长17.51%，净利润7.32 亿元，YOY 减少58.24%,低于我们的预期10%。2 季度单季实现营收282.53 亿元，YOY 增长12.46%，净利润2.4 亿元，YOY 减少70%,低于我们的预期30%。
     分业务情况：实体店：2013 上半年公司新开连锁店面30 家，关闭/置换连锁店面121 家，净减少店面91 家，截至上半年在大陆、香港地区、日本市场拥有连锁店面共计1614 家。由于可比基数较低，以及推行部分产品线上线下同价等促销策略，公司同店销售收入同比增长11.03%。电子商务：2013 年上半年，实现销售收入106.13 亿元，同比增长101%，已占公司营业总收入的19%，预计全年200 亿元的销售计画有望完成。已有15 个城市建成物流基地，14 个城市在建，13 个城市完成签约。
     经营情况：由于实施线上线下同价等促销策略拉低了实体店的毛利，此外电商业务增长较快，造成整体毛利率出现明显的下降，是公司利润出现下降的主要原因。公司的架构调整初见成效，运营费用率同比下降0.52 个百分点，照此判断，2 季度单季公司的毛利率水准约在14.5%左右，同比下降了约3.8 个百分点。
     盈利预测：6 月初公司全面推行线上线下同价，但是目前线上的毛利基本都在个位数，仍然普遍低于线下5-10%，如果严格推行同品同价，将提高公司的门店营业额，但会继续拉低整体毛利，公司今明两年净利润仍将有较大幅度的下滑。我们下调公司盈利预测30%，预计公2013 和2014年将实现净利润10.9 和6.6 亿元，分别同比减少59.3%和39.4%，对应的EPS 为0.148 和0.089 元，目前股价对应的PE 为37.8 和62.4 倍，给予中性投资建议。