业绩符合预期，转型快马加鞭
    事项：苏宁云商今日发布2013年半年度业绩快报，1-6月实现收入554.5亿元，同比增长17.51%；归属母公司净利润7.33亿元或EPS=0.1元，同比下降58.24%，接近公司在一季报中预计的业绩区间下限；1H13净利率仅1.32%（同比下滑2.4个百分点），加权净资产收益率为2.55%（同比下降5.13个百分点）。
    门店持续调整，线下压力仍存
    剔除易购业务，1H13线下连锁门店实现收入463.8亿元，同比增长8.7%，其中可比店面（2012年1月1日前开设）收入同比增长11.03%。整体增速较1Q放缓，但同店环比提升，主要由于公司持续的门店关闭/调整、大家电节能补贴退出以及线上线下同货同价战略的推行。上半年公司新开门店28家，关闭/置换门店120家，净减92家，门店总数下降至1572家。我们预计下半年低效的存量门店调整仍将持续进行。
    易购销售翻番，基本符合预期
    1H13易购实现含税收入106亿元，同比增长101%（红孩子母婴及化妆品业务自今年4月起并表），另有红孩子（1Q）以及平台、虚拟商品等含税收入18亿元。分季度来看，2Q13易购实现含税收入61亿元，同比增长82%，环比增长36%，占总收入比为18.5%，较1Q的14.1%持续提升，但开放平台收入占比仍较低。开放平台汇聚丰富商品SKU，是易购整体收入规模快速提升的捷径，同时向平台供应商开放物流、金融、数据等服务的收入，以及庞大流量的变现是易购潜在盈利来源。
    盈利预测及估值
    后台供应链建设进展顺利，截至6月底，公司在15个城市的基地已投入使用（新增济南、青岛、厦门、广州），同时有14个在建、13个完成土地签约。位于北京、南京、广州的自动化分拣仓库项目已投入使用，另有沈阳、上海、重庆等地的小件商品自动分拣仓库也在加速推进。随着仓储配送网络陆续投入使用，配送速度和效率有望明显提升。
    考虑到公司线上线下同价、平台业务免费策略的全面推行，我们维持公司13-14年EPS预测为0.18和0.15元，维持“中性”评级不变！风险提示：消费复苏低于预期，网购对传统实体门店冲击加速，后台供应链建设滞缓，开放平台发展情况低于预期。