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    苏宁电器发布业绩快报，上半年营业收入人民币554.5 亿元（同比增长17.51%），归属于母公司净利润7.3 亿元（同比下滑58.24%，我们预期下滑50%），其中二季度营业收入282.5 亿元（同比增长15.1%），净利润2.4 亿元（同比下滑70.1%）。
    分析
    1) 收入增速低于预期。上半年公司大陆地区新开/关闭28/120 家门店，同店增长11.03%，略高于一季度的10.13%，门店优化结果初显。6 月份实施线上线下同价以来，实体门店销售增长超过10%，好于整个家电行业（10%以上的下滑），但低于我们预期（20%以上增长）。上半年网购收入106.13 亿元（含税），同比增长101%。二季度单季公司收入同比增长15.1%（vs Q1 +20%），其中实体门店和网购收入同比增速分别为6.2%和82.2%（vs Q1 11.2%和134%）。
    2) 线上线下同价使得毛利率承压。管理层提出二季度毛利率环比下降1.7 个百分点至14.5%，其中6 月份同价实施之后毛利率环比下降2 个百分点，与我们先前预期一致。网购业务收入结构变化不大（大家电40%，小家电和3C 50%），在当前竞争环境下，我们预计网购业务毛利率将依然维持在5%－7%。随着门店结构优化和网购规模效应的初显，公司运营费用率同比下降0.52 个百分点。
    3) 转型期盈利能力面临考验。上半年公司净利润率同比下降2.4 个百分点至1.3%，其中二季度单季净利润率从一季度的1.81%下降至0.85%。在公司战略转型期，实体门店关闭带来的一次性损失、同价带来的毛利率负面影响、网购激烈竞争格局持续使得盈利能力面临考验，我们认为这是转型期必须面临的阵痛。
    4) 后台供应链建设持续投入。同价战略实施后，公司在商品采购资源和供应链统一管理，物流及信息系统建设方面稳步推进。管理层预计下半年实体门店将关闭50 家左右，网上开放平台将于8 月份全新推出。
    潜在影响
    我们将在详细的半年报发布后更新我们的盈利预测和目标价。