摘要：
    ●给予“谨慎增持”评级，目标价 11.5元。公司产品转型布局基本完成，原料药有望今年开始生产销售，进程加速。预计公司2013-2015 年销售收入分别为11.94 亿、14.58 亿、17.72 亿元，净利润分别为0.93 亿、1.26
    亿、1.72 亿元，对应EPS 分别为0.32 元、0.44 元、0.60 元。
    ● 转型布局基本完成，原料药和农药中间体是亮点。天马精化原先主营AKD 及造纸化学品、医药中间体两大业务，2010 年上市后业务进行了拓展，由一个基地两大业务变成三个基地四大业务。四大块业务包括：AKD 及造纸化学品、医药中间体、光气及光气化衍生品（包括农药中间体）、原料药，其中原料药为医药中间体向下游延伸业务，而光气及光气衍生品为AKD 向上游拓展延伸的业务。目前，公司AKD 原粉在国内市场占有率超过60%，市场竞争格局较为稳定，医药中间体客户结构和产能也变化不大，每年贡献稳定收入。上市之后发展起来的原料药和农药中间体将是未来亮点。
    ● 原料药有望今年开始生产销售，进程加速。公司原料药的生产都放在本部，下游比较高端，相比医药中间体毛利率更高。7 月22 日，公司拿到药监局签发的硫酸氢氯吡格雷原料药批件（原上市公司自己申报），30 日，又将葡甲胺等5 个原料药的生产地址进行了变更（由收购的天立原料药公司生产，已经有批文），公司原料药获得阶段性成果。
    我们预计这些原料药品种在9~10 月份通过药品GMP 认证，今年四季度就进入原料药的生产销售阶段。