投资逻辑
    AKD 造纸施胶剂一家独大：公司是国内造纸化学品唯一一家上市公司，目前拥有AKD 原粉产能4 万吨/年，乳液1.2 万吨/年，市场占有率超过50%。由于环保因素和成本压力等原因，原先主要竞争对手纷纷退出或缩减规模，天马精化一家独大，天马价格已成为市场标杆，未来若原粉价格上涨1000 元，则EPS 上升0.1 元，盈利弹性巨大。（慧博投研资讯）
    战略布局调整完毕：公司最近两年进行了一系列的收购与整合，先后收购山东天安（取得光气资源），南通纳百园（未来中间体业务集中平台），天立原料药（集团原料药资产），公司本部则转型为医药中间体及原料药。至此，公司造纸化学品业务、光气及衍生物业务、中间体业务、原料药业务四大业务板块已清晰呈现。
    医药中间体业务毛利拐点已至：前两年由于收购整合、技改搬迁等原因，公司医药中间体业务毛利率从20%下滑至15%。我们预计随着公司三大基地正常运转，整合效应将显现，医药中间体毛利水平有望重新返回20%水平。
    原料药业务将成重要增长点：随着公司GMP、FDA 认证的开展，原有产品等级从工业级跃升至原料药级别，毛利率水平将大幅提升。天立原料药的注入带来了批文、认证、客户等方面的资源，有利于公司快速提升公司在原料药业务方面的实力。预计2014 年后，医药中间体及原料药将占公司营收50%。