事件：
    公司披露了2013 年中期业绩快报，报告期内，共实现营业总收入10.5亿元，同比增长8.40%；实现归属于上市公司股东净利润8,868 万元，同比降低29.22%，低于我们之前预期。
    点评：
    ■营业收入保持一定增长，利润率下滑。公司工程总承包项目占比逐年抬升，2013 年正在实施的工程项目合同总量增加，按工程进度确认的营业收入有所增长；但随着营业总收入中毛利率较低的工程总承包收入同比增长了13%，而毛利率较高的设计咨询收入同比下降了16.53%，致使工程项目综合毛利率较上年同期降低。
    ■化工投资下行风险渐显。由于经济减速，国内化工投资增速下行趋势明显，由2012 年上半年的高点33.5%跌至2013 年上半年的15.5%。
    化工投资下行带来项目施工进度放缓的同时，也导致市场竞争加剧，公司部分签约的合同毛利率水平也有所降低。
    ■新型煤化工抬升公司估值。公司在化工工程特别是煤化工领域竞争优势明显，未来煤制乙二醇、FMTP 项目有望成为新的增长点。我们认为，随着下半年相关煤化工项目的重新启动，公司订单仍有望再次加速，虽然业绩下行风险加大，但估值仍有望保持较高水平。
    ■投资建议：下调投资评级至增持-A，6 个月目标价24 元。公司订单单体金额较大，导致每年的新签订单波动较大，而受国内化工投资增速下行影响，公司项目施工进度部分放缓，我们下调公司的盈利预测，预计2013-2015 年公司收入增速分别为16.4%、27.7%和13.5%，净利润增速分别为8.5%、25.6%和19.6%，下调投资评级至增持-A，6 个月目标价24 元，对应2013 年30 倍PE。
    ■风险提示：产业政策导向变化的风险，应收账款风险，同业竞争风险。