一、 事件概述
    杰瑞股份于7月25日晚间发布2013年中期报告：上半年实现营业收入16.03亿元，同比增长90.67%，归属于上市公司股东净利润4.13亿元，同比增长89.35%，实现EPS0.69元。同时预告2012年度归属于上市公司股东净利润7.19-8.39亿元，同比增长80-110%。我们维持评级和盈利预测不变，预计13-15年EPS分别为1.71、2.58、3.96元，维持"强烈推荐"投资评级，按照13年45倍PE合理估值75-80元。
    二、 分析与判断
    油气设备同比增135%，是营收同比增90.67%的核心原因公司上半年实现营业收入16.02亿元，同比增长90.67%，设备销售大幅增长是主要原因。
    由于原油价格保持高位，油气开采设备及服务业务仍处高景气周期，公司以此为契机，以增产设备为核心逐步开拓产品和市场，扩展产能，2006-2012年收入CGAR达到惊人的119.63%，13H1同比增长135.45%，营业收入和营业利润占比分别达75.43%和84.96%。
    设备维修与改造近年一直保持稳健增长，上半年同比增5.84%，可见该项业务随着规模增长，增速将有所下降。
    公司在油田工程技术服务领域布局多年，上半年与贝克休斯签署了战略合作协议，其后杰瑞、贝克休斯与塔里木油田三方签署了战略合作协议，为后续服务业务开拓打下良好基础。上半年服务业务实现营业收入1.16亿元，同比增79.52%，与之前市场预期稍低，但全年仍有望实现营收4亿元以上。
    毛利率和净利率同比基本持平，净利润同比增89.35%13H1毛利率、期间费用率和净利率分别为42.93%、11.16%、25.89%，与去年同期基本持平，因此净利润同比增89.35%，与营业收入增速基本一致。
    分产品看，油气设备、设备维修与改造毛利率分别为48.13%和30.01%，与去年同期基本一致，因今年原材料成本下降，显示设备规模效益已经发挥到极致，毛利率基本无进一步上行空间；油田工程技术服务毛利率仅17.03%（去年同期为30.42%），为历史最低水平，显示服务业务仍处于投入期，但预计未来将呈现上行走势。
    在手订单饱满，全年业绩保障十足
    13H1期末预收账款余额达9.58亿元（之前最高值为3.02亿元），显示在手订单异常充足，估计主要是受委内瑞拉11亿订单影响。
    根据公告，公司上半年获取新订单28.6亿元（不含增值税），上年同期为13.9亿元，与上年同期比增长105.75%，增加14.7亿元。截至2013年6月末，公司存量订单约为33.5亿元（不含增值税）。
    现金流状况有所改善，上半年经营活动净流入8331万元
    公司经营活动现金流一直不佳，11年和12年分别为净流出1.4亿元和净流入1.75亿元。去年同期净流出1.01亿元相比，本报告期净流入8331万元，稍有改善：
    (1)因订单快速增长，预收账款余额由去年同期的1.22亿元增长至9.58亿元；(2) 因销售和采购规模扩大，应付账款余额由去年同期的2.03亿元增长至4.86亿元；(3) 因销售规模扩大，存货余额由去年同期的7亿元增长至13.51亿元；
    (4) 油田专用设备客户付款条件有其特殊性，在货物验收合格后1-6 个月付款，导致应收账款规模随销售规模快速增长，期末余额为17亿元（去年同期期末为8.02亿元）
    三、 股价催化剂及风险提示
    催化剂：国内天然气价格上涨推动国内非常规油气开采；油田工程技术服务进展超预期。
    风险提示：全球经济疲软导致原油价格大幅下跌；因全球拓展受阻、国内潜在增速下降而导致后续设备订单增速下降；服务拓展低于预期。
    四、 盈利预测与投资建议公司在手设备订单充足，全年业绩保障性较强；今年是服务拓展的关键之年，未来几年有望实现快速发展，成为业绩增长的新增长点；石油价格保持高位，未来天然气价格将呈上行趋势，国内开采投入将维持景气区间，具有民营企业机制优势的杰瑞股份将充分受益；从短期看，公司非公开发行股票定价63元，相当于当前股价折价10%左右，将抑制股价短期上行，但中期仍值得乐观。我们维持评级和盈利预测不变，预计13-15年EPS分别为1.71、2.58、3.96元，维持"强烈推荐"投资评级，按照13年45倍PE合理估值75-80