事件：
    半年报营业收入同比增长0.13%，净利润同比增长68.14%。报告期，公司实现营业收入25.45亿元，同比增长0.13%；实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元，同比增长68.14%；稀释每股收益0.37元，基本符合市场预期。本期无分红方案。
    点评：
    净利润高速增长缘于软件退税、费用率下降。公司上半年净利润增速远超收入增速，主要缘于：（1）2013H1确认软件企业增值税退税5637.16万元，2012H1仅确认1092.92万元。（2）2013H1期间费用率16.12%，同比下降3.19个百分点；销售、管理、财务费用率分别下降0.83、1.58、0.78个百分点。
    智能变配电业绩平稳，不改快速增长预期。公司智能变配电系统实现收入14.38亿元，同比增长2.56%；毛利率33.49%，同比下降4.53%。2012年配电自动化投资约40亿元，预计2013年将有超过150亿元投资被审批通过，行业潜在需求1000亿元，配电网自动化投资进入高增长期。公司是国内配电网自动化最大的总包商，我们预计未来该业务将较快增长。
    直流输电系统业绩下滑，未来平稳增长。公司直流输电系统实现收入2.81亿元，同比下滑18.42%；毛利率13.24%，同比上升3.04%。“十二五”期间，特高压直流输电预计每年新开工2-3条，我们预计公司直流输电系统业务将稳定增长。
    智能电表业务快速增长，毛利率提升显著。公司智能电表收入2.88亿元，同比增长42.94%；毛利率24.1%，同比增长4.21%。
    综合毛利率下降1.48个百分点，缘于智能变配电毛利率下滑。公司2013H1综合毛利率28.04%，同比下滑1.48%。主要缘于智能变配电系统毛利率下滑4.53个百分点。公司其他产品毛利率均维持稳定或不同程度增长。
    期间费用率同比下降3.19个百分点。报告期内，公司期间费用为4.10亿元，同比下降16.43%，期间费用率16.12%，同比下降3.19个百分点。
    销售、管理、财务费用率分别下降0.83、1.58、0.78个百分点。公司销售管理费率的下降主要缘于营销管理集约化、扁平化、专业化程序的提高。
    盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长52.57%、51.59%、47.09%，每股收益分别达到1.03元、1.56元、2.30元，目前股价对应2013年动态市盈率为29.68倍。
    考虑到资产注入，预计公司2013-2015年每股收益分别达到1.24元、1.74元、2.42元，目前股价对应2013年动态市盈率为24.65倍。
    结合公司的成长性，基于增发前的盈利预测，我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率，对应股价为30.90-36.05元，维持“增持”评级。
    主要不确定因素。电网投资低于预期的风险，市场竞争加剧的风险。