业绩高增长兑现
    许继电气发布2013 年半年报，实现收入25.45 亿元，同比增长0.13%，归属于母公司净利润1.82 亿元，同比增长68.14%，每股收益0.37 元，符合预期。
    ■费用大幅度减少：得益于精益化管理和集约化管理，销售费用同比减少11.55%，管理费用同比减少15.48%，财务费用同比减少38.66%，三相费用同比减少8070 万元。
    ■收入持平：智能变配电收入增长2.56%，珠海许继和珠海许继芝合计实现收入7.35 亿元，比去年同期下降26%，我们判断是因为今年配网项目施工有延迟，推算变电和电厂自动化收入增长71.54%。直流输电系统收入下降18.42%，主要是因为去年有直流场总包。智能中压供用电设备收入下降32.44%，我们预计是变压器收入有下降。
    智能电表收入增长42.94%，同时毛利率上升4.21 个百分点，预计是和智能电表高端化有关。
    ■配网业务贡献主要利润：配网超强的盈利能力得到体现，实现净利润2.81 亿元，同比增长60%，净利润率高达38.23%。即将收购10%股权的许继软件收入增长17.8%，净利润增长135%。许继仪表也因为收入高增长，同时毛利率提升，净利润增长53%。另外公司收到软件增值税退税，政府补助高于去年4804 万元。
    ■现金流抢眼：虽然收入持平，由于经营收到的现金高于去年同期约5 亿元，经营活动现金流为5.1 亿元，比往年大为改观。
    ■盈利预测与投资评级：我们维持之前的盈利预测，预计资产注入前2013-2015 年EPS 分别为1.16 元、1.54 元、1.97 元，资产注入后2013-2015 年EPS 分别为1.16 元、1.47 元、1.82 元，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价35 元。
    ■风险提示：电网建设进度低于预期的风险。