投资要点：
    许继电气发布2013 年半年报，报告期内，公司实现营业收入25.45 亿元，同比增长0.13%；实现归属于上市公司股东的净利润1.82 亿元，同比增长68.14%，基本每股收益0.37 元。经营业绩持续快速增长。
    主营业务收入增长低于预期。报告期内，公司主营业务收入为24.18 亿元，同比下降2.23%。除智能电表业务收入同比增长42.94%外，其他各项业务收入均低于预期；其中智能变配电业务受上半年配电自动化建设低于预期的影响，收入仅增长2.56%；而直流输电系统和智能中压供用电设备业务收入分别同比下滑18.42%和32.44%。
    毛利率同比继续下滑。在智能变配电业务毛利率同比下降4.53 个百分点的压力下，公司主营业务毛利率下降1.48 个百分点。
    费用管控持续给力：公司营销管理体系变革继续发挥效用，期间费用水平显著降低。
    报告期内，公司三项期间费用率为16.12%，比去年同期下降3.2 个百分点，其中管理费用率、销售费用率和财务费用率分别同比下降了1.58、0.84 和0.78 个百分点，符合我们之前报告中管理费用压缩为2013 年费用管控重点的判断。
    营业外收入成另一业绩增长点。报告期内，公司营业外收入为6139.97 万元，同比增长了380.2%，其中软件企业增值税退税5637.16 万元，而去年同期仅1092.92 万元。
    珠海许继依然是支柱性的利润来源。报告期内，公司主要业绩依然来自于配电自动化业务，其中珠海许继在收入同比下降25.13%的情况下，实现净利润2.55 亿元，同比增长66.71%，约贡献归属于上市公司股东的净利润1.79 亿元，占比达98.35%。
    集团优质资产注入有序推进。7 月23 日，公司公告资产重组方案已获国资委批复同意，许继集团柔性输电分公司、许继电源75%股权等资产的注入最快有望三季度完成。
    我们预计，2013～2015 年注入资产将分别增厚EPS 0.10 元、0.12 元和0.15 元。
    维持增持评级。我们预测公司现有资产2013～2015 年将分别实现EPS 分别为1.15元、1.49 元和1.89 元，增发摊薄后EPS 将达1.25 元、1.61 元和2.04 元；目标价格区间为35.0 元～37.5 元。