一、 事件概述
    7 月22 日，公司公布第二季度业绩快报，上半年实现营业收入377.1 亿元，同比下降11.6%；实现归属于上市公司股东的净利润3.02 亿元人民币，同比增长23.5%，基本每股收益为0.09 元人民币，同比增长28.6%。
    公司同日公布股权激励草案，管理层与1513 名核心骨干共获1.03 亿股股权激励。
    二、 分析与判断
    整体业绩符合市场预期，收入稍有下滑，毛利率持续改善，Q2单季主营扭亏由于国内运营商上半年集采进度整体延后：中移TDS6.2 期与TDL 同期操作；电信CDMA 和联通WCDMA 签单时间都已接近6 月底，影响了收入确认进度。海外市场：埃塞四期项目Q2 未能签单，政企项目亦有迟滞，非洲“粮仓”系统设备市场仍在恢复之中。手机业务：向中高端转型之中，受数据卡和功能机出货量下滑影响，收入同比略有下降。造成公司整体收入同比下滑，但新增订单收入占比上升，使得综合毛利率持续改善，第二季度单季实现主营业务扭亏。
    人员优化后费用管控效果显现，战略聚焦提升资源效率
    经过去年Q4 和今年Q1 的人员优化，预计公司销售、研发、管理三项费用均大幅下降。在战略聚焦、市场聚焦、业务聚焦的指引下，各项管理改善举措持续推进，资源效率将显著提升，有助于公司增强经营能力，促进经营业绩长期向好。
    在国家政策、行业趋势、公司基本面等向好因素叠加之际，股权激励再出发继2006～2011 年实施限制性股票激励之后，公司再推股票期权激励计划。期权成本13.69 元基本是近一年来最高价格（实际高点是13.92 元），在该价格推出股权激励，显示管理层对于公司未来发展前景的信心。股权激励计划把公司管理层/核心骨干与投资者的利益有机结合紧密捆绑，将强力促进公司价值回归与实现。
    行权条件只是及格线，未来实际业绩必高于行权条件
    激励计划的行权要求公司2014～2016 年加权平均ROE 分别为6%、8%、10%，净利润年增长20%。其中ROE 约束条件似乎较低，但这只是业绩考试的及格线，公司未来实际业绩必高于此。参考公司第一期股权激励后历史表现，公司在考核期实际业绩比行权条件分别高出0.88、1.52、5.06 个百分点。此外，曾被视为公司4000多名骨干员工理财计划的信托产品将于明年到期，本次股权激励并未完全覆盖相应对象，使得公司自2013 年起已经具备很强的业绩释放动力。
    三、 盈利预测与投资建议
    基于国家政策，行业趋势，及公司基本面分析，我们预计2013~2015 年公司EPS分别为0.80 元、1.01 元和1.29 元。合理估值16 元，维持对公司“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示
    国际市场拓展可能遭遇的政治、法律、安全、税务，汇兑等风险。