二季度业绩处于预期上限
    公司本季实现主营收入6.31 亿元，同比增长48.1%；实现净利润7,472 万元，同比增长46.4%，EPS 为0.17 元，符合我们此前“全年业绩高增长，上半年同比改善幅度较高”的预期。营收与净利润增速接近50%，主要由去年同期因春节较早造成业绩不佳形成的较低基数造成，若测算11~13 年一季度公司营收与净利润复合增速分别为30.7%、27.9%。
    成长潜力未见底，单店销售望提升
    我们可以看到二季度公司月销售额已经达到1.32 亿元，这一水平已经超过去年超预期的三季度月销售、接近去年四季度月销售，处于历史第二高。在淡季创出如此巨大的销售，体现出公司所处的子行业景气极高，公司的成长潜力仍未见底。我们过去的报告中提示13 年将是家具内销业务的景气反转年，尤其是各地大中型城市，12 年住宅销售较好或将带动13 年家居产品需求，3 年以上老店的同店增收可期。另外，10~12 年公司年均开店180 家，增幅25%以上，伴随这些新店逐步进入成熟期，单店销售也将有所提升。综合来看，我们预计今年平均店均销售额增速为21.3%，是公司业绩成长的主要驱动力。
    毛利率预计维持在较高水平
    一季度公司毛利率35.5%，同比提升3.28p.c.，主要受益于柔性生产线上马以及信息系统升级后生产效率提升，以及一季度开工率同比较高摊低制造费用两方面因素。公司去年柔性生产线投产并对工厂的生产流程新布局，同时大力投入软件升级及生产流程优化，完成ERP 一期上线、PLM\BI 实施等软件改造项目，其综合效应直观反应在毛利率环比大幅提升（12 年三、四季度分别为35.7%、37.0%，一、二季度仅为32.3%、32.0%）。综合来看，公司盈利能力有望在13年全年维持较高水平，同比的改善则集中体现在上半年。
    风险提示
    住房销售并未如预期拉动衣柜销售额；行业竞争加剧影响销售增长。
    维持“推荐”评级
    我们维持原盈利预测，预计2013~2015 年EPS 为0.50/0.67/0.89 元，对应P/E为28.3/21.1/15.9 倍，维持“推荐”评级。