销售新政点评：下跌使吸引力凸现
    市场对茅台销售新政传闻进行负面解读
    市场传闻茅台销售新政(用819元的经销权来促销999元团购，相当于团购价打折为90%
    999+10%
    819=981，详见正文)，近期有业内人士认为茅台销售压力较大，并有透支经销权的可能。同时媒体也出现茅台全员卖酒和与酒仙网合作降价新闻。上述传闻和报道再次促发市场悲观情绪，茅台股价走弱。
    我们认为新政是向竞争对手进一步施压
    上述销售新政未经证实，但若属实，我们认为在“出厂819-一批950-零售1099”价格体系下，999元团购价仍有利可图，同时茅台819经销权抢手也说明需求良好。我们认为公司新政可以一举两得：一是以团购价的2%折扣（981/999）激活计划外销售，二是吸纳经销商现金，挤压竞争对手现金流，这一新政利实际系向竞争对手进一步施压。
    公司销售压力好于同行，经销权并无透支
    我们认为，茅台历史上因供给不足没有透支需求，因此13年降价后仍有大量新增需求，销售压力好于同行，渠道库存已经较13年初明显下降，经销商打款拿货积极。我们认为公司销售计划内/外“999-819”价差的微调有利于扩大销售，而且公司产能提升后足以满足销量增长，经销权并未透支。
    估值：维持买入评级，目标价256元
    我们认为市场对13年以来茅台在限制三公消费政策下逆势增长、高端份额提升和龙头地位强化等认识不足。我们维持对公司盈利预测和256元目标价，维持“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM工具（WACC 9.2%）得出。