投资要点：
    索道改建影响短期业绩。1）受停运影响，玉屏索道客流将下降。原索道2012 年接待乘客约212 万人，营收1.4 亿元。索道改建中将停机约7 个月。考虑到公司将停运期安排在淡季，预计停运年度玉屏索道接待游客数量将下滑45-55%左右（第一年预计下滑21-26%，第二年预计下滑25-28%）。2）黄山玉屏客运索道有限公司2012 年末仍有净资产4631 万元，可能存在固定资产处置、减值的空间。 3）索道改建项目总投资约1.8 亿元，预计年折旧900 万左右。综合测算，玉屏索道改建将使EPS 总共下滑0.08 元。
    长期来看将优化游客分布空间，提高接待能力：玉屏索道现在的下站拥挤不堪，远不能满足旺盛的旅游需求。改建后下站将移至白砂岗区域的茶棵地附近，新站房与慈光阁（也是南大门前山上山的售票处）分开，游客拥挤、排队、停车场不足的情况有望改善。因而虽然玉屏索道的运力没有提高，但能够增加黄山风景区容纳游客的能力和游客游览的满意度。
    西海缆车运营带来业绩增厚：7 月西海缆车实现试运营，我们根据运力、西海峡谷的住宿接待能力和西海峡谷的交通、景区资质情况，测算游客人数净增的天花板约为79.68 万人次，有效票价60 元/人次，固定成本为484.8 万元，可变成本为6.86 元/人，期间费用率15%。估算市场培育成熟后1）缆车项目业务EPS 净增0.05 元，2）因游客人数增加使门票业务EPS 净增0.1 元。
    索道及门票存在提价空间。西海地轨缆车核定价格100 元/人次，而现有三条索道的单程价格均为80 元/人次，三年提价限制期已过，存在提价空间，本次索道改建可能成为契机。
    推荐评级。预计13/14/15 年EPS 分别为0.40/0.53/0.79 元。推荐评级，目标价13 元。
    风险提示：玉屏索道项目资本开支超预期、建设进展不达预期，西海缆车项目收益不达预期，天气不佳、自然灾害、疫情等不可控因素影响