本报告导读：
    12 年公司主业经营符合预期，景区客流平稳增长，但经济下行影响实际门票价格与乘索率，预计13 年客流增速提升、人均支出提高、酒店减亏带来业绩增长拐点。
    投资要点：
    12年业绩符合预期，景区平稳增长，地产结算加大提升业绩，皇冠假日酒店亏损拉低业绩。12 年收入18.4 亿元(+15%)、净利润2.4 亿元(-6%)、EPS0.51 元。13 年一季度。13 年Q1 收入2.4 亿元(+28%)、净利润-243 万元、EPS-0.01 元。
    景区客流平稳增长可延续。①12 年景区接待游客301 万人次(+9.6%)、门票收入6.1 亿元(+5.2%)、积极营销使得人均票价下降4%。②索道接待492 万人次(+5.4%)、收入3.9 亿元(+5.7%)。经济疲软导致景区实际票价与乘索率下滑。预计13 年客流稳定增长，主业收入增10%。
    地产结算加大，皇冠酒店首运巨亏，预计13 年减亏提升业绩。①玉屏府地产收入2.1 亿元(+180%)，带动公司收入大幅增长，预计13 年地产收入将平稳增长。②皇冠假日酒店12 年受开办费和折摊影响，亏损5800 万元；预计13 年经营时间延长、入住率提升，酒店减亏。
    13 年将迎来业绩拐点。①13 年外部交通改善、内部景区扩容、经济企稳回升将提高客流增速，人均消费与乘索率提升加大盈利弹性，景区业务增速回升。②皇冠酒店减亏，西海饭店和西海地缆投入运营带来业绩拐点。③收入快速增长，费用率下降，利润率提升。
    维持增持。景区资产优质，景区扩容使得高增长高回报延续。近看西海地轨投运，玉屏索道改造，西海饭店运营，皇冠酒店减亏。长期，我们预计从做大上市公司角度，不排除环保车等注入。预计13、14年EPS0.68、0.82 元，DCF 目标价17 元，13 年PE25，增持。