现有业务增长稳定，西海、玉屏索道打开空间公司 2012 年营业收入1.84 亿元，同比+15%；归属上市公司股东净利润2400.08万元，EPS0.51 元，同比-6.29%；扣非后归属上市公司净利润2339.49 万元，同比-8.94%。每10 股分配现金红利0.3 元。
    2013 年一季度公司营业收入2.42 亿元，同比+27.82%；归属上市公司净利润-242.68 万元，同比减少53.42 万元，EPS-0.0051 元。
    投资要点：
    资源与区位俱佳，游客稳定增长。黄山是最具游览价值的名山之一，且依托长三角客源充足。2012 年公司全年共接待入山游客300.76 万人，同比增长9.61%；索道业务累计运送游客492 万人次，同比增长5.26%；13 年1 季度的游客增速预计也在10%左右。略高于其他成熟景区。
    房地产结算收入拉动营收增长，多重费用挤压、净利率下降。2012 年公司酒店、索道、门票、旅行社及房地产业务收入增速分别为9.23%、5.72%、5.23%、-3.5%、179.87%。2012 年职工薪酬及税金增加下，管理费用同比+20.16%；财务费用同比+125.92%；净利润率同比-2.76%。2013 年1 季度公司加强营销宣传力度，销售费用同比+48.31%；管理费用与财务费用分别同比+23.4%、+12.39%；净利润率同比-0.29%。随着公司未来资本开支增多，短期内业绩仍存在压力。
    西海开发拓展增长空间。西海缆车将于2013 年“五一”前正式运营，单向运力800 人/小时。运营后黄山开放面积从61.7 平方公里扩大到80.52 平方公里，容纳能力极大提高，对自驾游游客影响尤其大。预计西海缆车年折旧484.8 万元，变动成本为6.86 元/人。结合S218 省道建设完成、节假日公路免费等利好，预计理想状态下游客接待水平为79.68 万人次左右，成熟状态下有望拉动缆车净利润4096万元，EPS+0.09 元；带动门票收入2.1 亿左右，净利润5407 万元，EPS+0.115元；促进西海饭店业绩联动增长
    玉屏索道改造有望优化游客布局，提升景区容纳水平。玉屏索道改造项目环境影响评价第二次公示结束。上站不变，下站沿现有线路方向向下延伸到茶棵地附近的温慈公路路边。单程运力仍为1000 人/小时。改造后可缓解热点景区游客压力，有机整合并带动周边景区景点的发展，扩大黄山风景区旅游环境容量。
    投资评级：预测公司13/14/15 年EPS 为0.56/0.60/0.61 元，目标价17 元，强烈推荐。
    风险提示：自然灾害、禽流感扩散影响游客数量、费用支出超预期