防焦剂盈利能力小幅下滑，促进剂NS的销量大幅提升。目前防焦剂月度产量大约为1100～1200吨，预计全年防焦剂的销量大约在1.3万吨左右，防焦剂的含税均价大约为2.7～2.8万左右，预计2013年全年毛利率大约为18%～19%左右。公司目前在防焦剂领域处于领先地位，国内的市场占有率大约为60%左右。2012年促进剂NS的销量大约为4000～5000吨左右，目前促进剂NS 的月度产量大约为800～900吨左右，预计2013年促进剂NS的销量大约为8000～9000吨。促进剂NS的含税价格大约为28000元/吨左右，毛利率大约为15%左右。公司在促进剂NS的方面的主要竞争优势是环保优势，行业中酸碱法生产促进剂M每吨大约生产废水30～40吨左右，公司采用的溶剂法生产促进剂M没有废水，预计环保成本比行业平均大约降低1000元/吨左右。  
   不溶性硫磺是公司未来扩张的重要产品，橡胶防护蜡的产量提升非常快。公司现有不溶性硫磺的产能大约是6000吨左右，新增产能从2013年1月份开始释放，2012年不溶性硫磺处于市场推广阶段，销量比较少。2013年上半年不溶性硫磺的产量大约也就是400吨左右，预计8月份开始，不溶性硫磺的月度产量开始大幅提升，我们预计2013年全年不溶性硫磺的销量大约在2000吨左右，目前不溶性硫磺的价格大约为1.4～1.5万/吨左右，毛利率大约在30%左右。阳谷华泰现有橡胶防护蜡的产能大约是1万吨左右，新增产能从2013年1季度开始释放产能，目前橡胶防护蜡的月产量大约为400吨左右，目前橡胶防护蜡的销售价格大约为1.4～1.5万/吨左右，毛利率预计在30%左右，2013年预计全年的销售量大约为6000～8000吨左右。  
   业绩与估值。预计2013～2014年的每股收益为0.3、0.57和0.8元，2013年新增产品包括不溶性硫磺、橡胶防护蜡等，募投项目促进剂NS和母胶粒的产能也大幅释放，因此业绩明显提升，同时公司拥有橡胶助剂行业唯一的国家级工程技术研发中心，技术实力非常强大，储备的产品大约有100多种，后续发展有保证，目前的股价为8.66元，对应2013年的PE为29倍， PB为2.6倍，考虑到公司未来良好的成长性，我们维持"增持"的评级。  
   风险提示。1、不溶性硫磺和橡胶防护剂产品价格低于预期，2、市场开拓进度低于预期，导致产品的销量低于预期。