事件回顾：
    华润三九近日公告称：为落实公司发展战略，丰富产品线，实现业务快速增长，公司拟收购华润东阿阿胶有限公司（以下简称“东阿阿胶”）持有的山东临清华威药业有限公司（以下简称“临清华威”）100%股权，转让价款为人民币8,074.73 万元。
    我们的观点：
    华润三九和东阿阿胶均系“华润医药控股有限公司”的控股公司，而临清华威是东阿阿胶的全资子公司，此次交易属于关联交易,但交易的性质不构成重大资产重组。（慧博投研资讯）
    临清华威是一家老字号中药生产企业，其前身是山东临清中药厂，始建于1958年。公司拥有拥有80个品种的批准文号，生产剂型有片剂、丸剂、颗粒剂、散剂、口服液、糖浆剂等剂型。按照产品的功效进行分类的话，大致可以分为健脑、补肾和养胃三类。尽管公司的经营历史源远流长，但经营历史没有转化为经营规模和形成品牌效应，因此，可以说，临清华威是一家小型中药生产企业。东阿阿胶于2001年和临清华威进行资产重组，此后，临清华威成为东阿阿胶的全资子公司。然而东阿阿胶的经营品牌为阿胶等保健品，和药品经营是完全不同的市场逻辑。2012年之前的财务数据显示，尽管有华润东阿阿胶作为强力后盾，临清华威的经营改善并不明显。华润三九作为一家品牌中药和OTC药物生产企业，对临清华威进行整合收购，更容易产生协同效应。
    按照临清华威一季度的财务和经营数据计算，华润三九此次的收购价格为8,074.73 万元，收购溢价为4,815.28 万元，动态市净率2.48 倍，动态市盈率9.77 倍，均低于华润三九收购之前自身的动态市净率（5.46）和动态市盈率（22.60），价格合理。追溯临清华威的经营历史可以发现，其2009、2010 和2011 年的净利润均为负值，处于亏损状态，于2012 年扭亏为盈，管理效率大幅提高，管理费用率显著下降，因此可以说，经营成果的波动性也暗含着一定的收购风险。我们认为，收购之后，临清华威将纳入华润三九的品牌下进行管理，产品分类经营明确以后，销售和管理效率存在大幅提高的空间，能够为华润三九自身的成长带来正能量。
    我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为1.31 元、 1.62 元和1.97 元，对应的动态市盈率分别为22.60 倍、18.27 倍和15.03 倍，考虑到公司的成长性比较确定及未来的并购预期，我们给予公司28 倍的市盈率，目标价36.68元，维持买入评级。