事件
    TCL 集团发布公告：2013 年6 月14 日，根据第三方专业机构出具的华星光电第8.5 代线TFT-LCD 生产线产能评估报告以及深超公司与本公司签署的合作协议、深超公司与华星光电签署的委托贷款合同的约定，深超公司同意豁免华星光电51.0 亿元人民币的债务。
    该笔委托贷款属于政府补助，应确认为递延收益，并在相关资产使用寿命内平均分配，计入当期损益，预计将增加华星光电2013 年收益约3.8 亿元。（慧博投研资讯）鉴于公司已经签约收购深超公司在华星光电30%的股权，在该部分股权收购完成后，以上增厚将按照85%计入合并财务报表。
    我们于6 月14 日调研公司，纪要附后。
    评论
    豁免的委托贷款将按照7 年左右分摊，增厚明后年业绩约0.056 元：由于华星光电资产以生产型设备为主，因此参考其折旧年限，按照7 年左右分摊，据此测算，每年可获得约7.29 亿元贷款豁免，考虑所得税和85%的权益，增厚业绩约0.056 元。今年从6 月14 日起计算，因此对业绩增厚约为3.8 亿元。分摊年限基本符合我们之前预期。
    大尺寸面板占比超预期上升将有效对冲面板价格下降，预计华星光电今年盈利水平可维持：公司近期股价出现下跌，原因主要是32 寸面板价格在6 月份出现下跌，令投资者担心今年华星光电的盈利会低于市场预期。但是，我们也应当注意到超预期因素：公司今年推出了55 寸面板，同时整体尺寸也在提高。这种变化将带来收入和利润的增长：同一块玻璃基板，如果切成18 块32 寸opencell，按均价100 美金计算，收入为1800 美金；而如果切成6块55 寸opencell，按保守均价330 美金计算，则收入为1980 美金，收入可提高10%，而成本（包括固定资产折旧、玻璃基板投入、经营费用）几乎没有增加，因此增加的收入中绝大部分可以直接进入净利润，从而显著提高净利润约8-9 个百分点。我们重新测算了包含55 寸面板的情况下华星光电的盈利情况，发现尺寸的增长可以有效对冲面板价格的小幅下跌，维持华星光电全年的盈利水平不下降（图表1 和图表2）。如果大尺寸面板占比进一步提升，业绩还有超预期的可能。
    通讯业务有望在2Q13 实现微亏或基本盈亏平衡，白电业务受益出口：公司通讯业务在1Q13 亏损1.7 亿元，但是5 月单月智能手机销量突破盈亏平衡所需的100 万台，如果6 月份能够延续该趋势，则2Q13 通讯业务有望取得微亏甚至基本盈亏平衡的业绩。公司的目标是全年通讯业务盈亏平衡。白电业务受益于产品质量改善及渠道拓展，收入增长良好，特别在出口市场增长更快。
    投资建议
    考虑贷款豁免后维持前期收入预测，上调盈利预测：贷款豁免按照2013 年55%、2014 和2015 年85%计入合并报表，预计2013-2015 年公司收入分别为882、968、1035 亿元，增速为26.7%、9.7%、6.9%；EPS 为0.277、0.396、0.448 元，净利润增速为194%、43.4%、12.9%。
    投资建议：根据对华星光电用PB 法（给予1.5-2 倍PB），其他业务用PE 法（图表3）为3.21-3.74 元，距离现价还有27%以上空间，维持“买入”评级。短期季节性淡季的面板价格环比下行不足担忧，预期8 月进入面板采购旺季后面板价格尤其是32 寸opencell 的价格将再次环比上涨到至少102 美金，同时大尺寸面板占比超预期提高、通讯业务改善将对冲负面因素，因此现价可以获取短期反弹+中期业绩增长的收益。