四川省有约9000万人口，众多的人口使其成为保险大省。2012年新华保险四川分公司为总公司贡献约53亿元保费，占全国约5.4%，在各分公司中排名位居中上游，代表了中西部地区保险行业的发展状况，且在全国也有一定代表性。（慧博投研资讯）我们近期草根调研了新华保险四川分公司，了解如下： 
    预计上半年新业务价值小幅下滑，主要因为一季度转型导致保费大幅下滑。公司今年注重价值提升：预计今年KPI考核中新业务价值占比超过50%，而保费规模仅占10%左右。过去开门红个险渠道主卖理财类产品，今年也转为主要销售高利润率保障型产品。转型导致公司保费规模出现下滑，预计四川分公司1~5月个险新单负增长约40%，银保新单也出现大幅下滑；保费下滑导致公司面临失去销售渠道的压力，因此2季度公司加大了对专项资产理财产品的推动力度，该产品为万能险，结算利率超过5%，吸引力较大，产品上市以来公司保费有所好转；但由于该产品利润率较低，因此对公司价值增速难以提供很大帮助。预计公司一季度新业务价值出现负增长，二季度有所改观，1~5月累计新业务价值下滑约4%左右。
    代理人收入不高，增员压力较大。预计四川分公司总人力近7000人，与平安人寿等相比仍偏少。公司代理人在收入方面：1.没有无责任底薪；2.预计1~5月开单人力（即已售出保单的的代理人）平均每月佣金收入5000元；3.活动率平均在40%左右。由此可估算出公司代理人平均每月收入仅为2000元左右，低于平安人寿4000~6000元/月的水平；增员难度较大。
    银保渠道仍面临困境。公司保费结构中银保渠道占比较高，预计四川分公司银保渠道对新业务价值的贡献比例接近50%，但一方面银行系保险公司今年发展较快，加大竞争；另一方面公司今年业务转型，这造成一季度银保新单大幅下滑。二季度在渠道压力下，公司不得不在银保渠道也加大对专项资产理财产品的推动力度，二季度银保新单逐渐回暖，但由于该产品预计将在6月售罄，下半年公司银保渠道仍将面临压力。
    行业观点：长期配置价值出现。目前行业估值仅为1.00X13PEV，安全边际较高；保险股价已基本反映年初以来行业的负面消息，短期大盘不确定性增强背景下凸显股价安全性。尽管短期没有明显的催化因素，但即使维持目前估值水平不上升，以时间换空间，每年也可获得15%到20%的收益，长期投资价值凸显。
    公司观点：预计保费价值双双下滑。公司今年转型造成新单大幅下滑，尽管新业务价值利润率有所提升，但价难以补量，预计今年新单保费和新业务价值将双双下滑。目前公司13PEV仅1.03X，估值已有一定安全边际。但考虑到公司13 年价值增长恐难有亮点，以及长期来看仍将面临资本压力；维持新华保险 "增持"评级及24.02元的目标价，对应1.15X13PEV。
    行业排序：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险。