投资要点：
    公司公告披露，本部二期皮装鞋业广场四楼老经营户租约均在2013 年6 月1 日前到期，为缓解毛皮服装商铺的供不应求，将该区域的商品定位由皮革服装调整为毛皮服饰，区域内155 间商铺已全部实现招租，租期为2013 年9 月1 日至2014 年6月30 日共10 个月，投标总金额为40123.51 万元，合5353.4 元/月/平米（含承租权费、十个月租金以及物业管理费等）。
    本部二期四楼提租幅度远超预期，将显著增厚公司2013/2014 年业绩。（慧博投研资讯）公司此次对本部二期四楼招租的租金包含了承租权费及物业管理费，若按照公司此前的市场招租水平：2012 年二期市场的租金水平约168 元/平米/月、本部四期裘皮市场承租权费为407.68 元/月/平米、佟二堡二期裘皮城收取的综合管理费为122.48 元/月/平米，三者相加为698.16 元/月/平米，仅为此次投标租金的13%。按最新股本测算，此次招租将分别增厚2013/2014 年EPS 约0.08 元/0.12 元。根据我们了解的情况，2013年新租期本部市场租金增幅仅为5%-10%，远低于外埠市场20%以上的提租幅度，此次招租也为公司本部市场未来租金市场化进程提供想象空间。
    毛皮服装终端消费前景乐观，相应带动毛皮服装商铺需求的旺盛。从国家统计局的数据来看，虽然2012 年毛皮服装的产量仅为444 万件，远低于皮革服装的5775万件，但毛皮服装产量增速高达46.14%，而同期皮革服装产量增速为-9.13%。随着居民消费能力的不断提升（2012 年人均GDP 已突破6000 美元），以及毛皮服装的“时装”概念逐渐被消费者认同，未来其终端需求将会继续保持较快增长（预计将会快于十二五规划中皮革行业12%的年复合增速），从而也将带动毛皮服装商铺需求的旺盛，我们认为未来公司仍有可能继续将本部其他市场/楼层调整为毛皮服装，在顺应商户需求的同时提升租金水平。
    佟二堡三期、哈尔滨项目均已动工，外延扩张步伐或将提速。公司拟建的外埠市场佟二堡三期以及哈尔滨项目已分别于5 月16 日、5 月28 日动工，我们判断其于2014 年下半年开业的概率较大；北京项目于4 月1 日开始拆迁，目前进展仍低于预期；本部六期项目拟定位为欧洲馆，现已准备在CF 天桥以及本部一、二期现有商铺中进行培育，我们预计其未来将对本部市场的客流产生显著的提升效应。此外，根据我们了解的情况，公司期望今年新签2-3 个项目，我们预计下半年外延扩张的步伐将会加快，目前来看，规划+拟建+在建项目能够保证公司未来三年较快的业绩增速，我们保守预测未来三年公司净利润复合增速为27.9%。
    维持“增持”评级。我们调整公司的盈利预测，不考虑本部六期市场的业绩贡献，预计公司2013-2015 年摊薄后EPS 分别为0.98/1.15/1.32 元，对应当前股价的PE分别为20.57/17.59/15.31 倍。我们继续看好公司良好的内生增长+外延扩张的能力，维持“增持”评级。