事项：
    公司今中午公告哈尔滨项目竞得土地，哈尔滨海宁公司已收到哈尔滨市地产交易中心出具的《成交确认书》。对此，我们点评如下。（慧博投研资讯）
    评论：
    哈尔滨较低成本拿地体现政府支持，1426 元/平米土地价格（95.1 万/亩）相对未来旺盛的招商需求而言较为便宜，项目盈利前景明确。
    公司以1.7 亿元总价竞得哈尔滨项目土地，合每亩95.1 万元，大幅低于海宁五期、佟二堡三期土地价格（见表2），略高于成都市场11 年初时的拿地价格。整体而言，我们认为此次拿地成本较低，考虑1426 元/平米土地成本及2.5 的容积率水平，以及目前商户对于哈尔滨项目的一致看好，未来项目盈利前景明确（成都项目开业出售价格为3.2 万/平米，哈尔滨项目目前的商户进驻意向十分明确）
    项目建筑面积约33 万平方米，其中皮革市场22 万平方米（地上4 层）、地下室（车库）7 万平方米、配套商务楼6万平方米。
    哈尔滨项目总投资额约11.7 亿元，选址哈尔滨道里区哈西客站区域，人口密集、交通便利。项目建设内容包括皮革市场（建筑面积22 万平方米）、配套写字楼（建筑面积6 万平方米）及地下车库（7 万平方米）等。哈尔滨具备良好的皮装消费条件及习惯，且直接
    面向东北亚，是公司外延扩张的重要桥头堡，预计项目将有利于公司持续提升市场占有率，进一步打造公司在东北乃至东北亚地区的影响力。
    拿地时点符合预期，预计2013 年6 月开工，2014 年9 月起贡献业绩，预计租金收入将增厚2014/15 年EPS 0.05/0.18 元，商铺销售收入将增厚2015 年EPS0.35 元，合计项目增厚2014/15 年EPS 0.05/0.53 元。
    公司可行性报告预计皮革市场租赁单价500 元/平方米建面/年（合42 元/平米/月），出售单价为24000 元/平方米建面。参考成都市场租售价格【其中出租（含承租权费）合120元/平米建面/月，出售32600 元/平米建面】，我们认为哈尔滨气候条件及皮装消费基础更好，未来招商超预期是大概率事件。我们按照租赁单价75 元/平米建面/月，以及出售价格30000元/平米建面测算，预计租金收入将增厚2014/15EPS 0.05/0.18 元，商铺销售收入将增厚2015年EPS 0.35 元，后续招商有望再超我们预期。公司全国扩张提速，成长空间广阔，按现有储备项目测算，预计2014-15 年合理市值在350 亿元左右。
    公司未来2-3 年全国扩张将提速，料年均落地2～3 新市场。2012 年全国三个城市市场套内面积共45 万平，预计至2015 年将在全国布局八个城市套内面积达95 万平，套内面积相比2012 年增长110%。强招商议租能力助公司业绩与扩张同步高成长，按现有储备项目测算公司合理市值在350亿元左右。从市占率角度来看，2012年皮革行业内销规模1000亿元，公司旗下市场交易额占比仅13%。我们认为公司在行业内具备产业集聚核心竞争力，随外延扩张提速预计2015 年市占率提高至20%，未来5～10 年提升至30%以上，在市占率提升及行业景气背景下成长空间广阔。
    维持2013-2015年EPS各为2.01/2.45/3.20元之盈利预测 （2012年为1.26元），以2012年为基期业绩三年CAGR37%。公司全产业链服务商户，竞争壁垒高龙头地位稳固，未来3～5 年外延项目快速推进带来业绩确定性高增长，维持 “买入”，上半年目标价45元。
    公司上市三年以来（2010.01 至今）动态PE（股价/当年业绩）中枢为25x, 在2013 年60%的业绩增长和三年CAGR37%的增速预期下，目前估值具备提升空间。公司中报预增90%～120%超市场预期，未来快速扩张将带来业绩确定性高增长，坚定看好，维持2013 年上半年目标价45 元（对应2013 年22.5x PE）
    风险提示：外延扩张进展低于预期；宏观经济风险。