调研要点
    我们近期对公司进行了调研，与公司高管作了深入交流，要点如下：淡季效应致1 季度营收下滑，毛利率提升是亮点：2013 年1 季度公司实现营业收入15.1 亿元，同比下降8.0%，主要在于1 季度光纤光缆行业受中移动、中电信集采尚未进行，三大运营商一季度投资规模及光纤光缆需求同比减少等因素影响，出货量同比下降。而电力线缆行业也是传统淡季，且合同落地履行缓慢。（慧博投研资讯）但1 季度公司整体毛利率达22.56%，同比提升2.15个百分点，环比提升5.42 个百分点，是公司1 季度最大亮点，主要原因为：光棒产能的逐步释放、全产业链的优势促进毛利和效益进一步提升、软电缆等高毛利通信电缆营收持续增长。
    弱化规模和聚焦效益是公司未来发展主线：公司的经营思路发生转变，逐步将弱化之前的规模为先的方向，而转向控制规模，降低资本投入和控制费用，聚焦效益提升。过去几年，公司在规模化和多元化进行了大的投入，光纤光缆产能已达到国内前列，并且在光棒、海缆、电力电缆等方面全面布局，并且在效益较低的铜铝杆项目规模也达到20 亿水平，规模化的扩张导致资产负债率攀升以及盈利能力下滑。13 年开始公司发展思路逐步转向弱化规模和聚焦效益。首先，新的项目投资建设放慢；其次，对低效益的项目（铜铝杆）规模逐步限制；再者，公司加强了费用的管控，1 季度公司三项费用2.8 亿，为4 个季度以来最小值，财务费用更是环比下降12%，主要在于采用多种财务手段、提升资金利用效率，而财务公司于7-8月开业后也将助力公司控制费用规模，有望每年减少财务费用3-5 千万。
    13 年光纤产能扩张推动营收快速增长：13 年中公司光纤产能将达3000万芯公里，相比12 年的2200 万芯公里有较大幅度增长。在产能扩张的背景下，受益于移动4G 的大规模建设和宽带中国战略的持续实施，公司营收将在光纤光缆业务的带动下继续快速增长。
    尽管1 季度公司营收平淡，但从一季报披露的订单情况来看表现良好：1）在2012-2013 年度中国联通光缆集采中：光纤分量排名第一，其中G652 光纤同比增长265%、G657 光纤同比增长81%；蝶形光缆排名第一，同比增长71%；带状光缆首次集采排名第二。2）在2013 年度中国联通电缆集采中数字通信电缆同比增长87.5%，电力电缆（软电缆）同比增长480%；等等。
    通信电缆发展良好，数据电缆和软电缆为新的增长点：1 季度公司通信电缆强化产品结构调整，数据电缆和软电缆营收显著增长，整体情况良好。13 年公司将在力争保持细分市场的领军地位基础上，重点开拓高速数据缆和软电缆市场，同时公司传统优势产品铁路信号电缆也有望将铁路市场重新打开后恢复规模销售。
    电力线缆合同落地较慢，将加大营销促增长：1 季度公司电力电缆业务较为低迷，主要原因在于合同签订后，订单落地及完成较慢。2 季度开始公司将加大营销力度，催促合同的履行就订单的落地完成。全年来看，公司将在保持中低压电缆和普通导线的市场份额基础上，重点做好高压、超高压电缆及海底电缆、智能电网类光电复合电缆、装备电缆等毛利率较高产品的市场开发，力争实现规模销售，因此，我们预计公司电力电缆13 年将实现稳步增长。
    光棒利润释放及铜铝杆扭亏助力13 年业绩平稳：公司光棒三期建设正在进行，产能将逐步释放，预计13 年将达产600-650 吨，相比12 年约450 吨的产量有较大幅度增加，这将为公司光纤光缆业务抵抗价格大幅下降做出重要支撑，对公司13 年利润作出重要贡献。同时，公司正针对铜铝加工行业利润率低、应收账款风险高等特点，采取控制生产规模、调整产品结构、加强销售回款等手段，力争在2013 年上半年止亏，全年扭亏为盈。因此，我们认为，光棒利润的释放和铜铝杆业务的扭亏见助力公司13 年业绩平稳。
    战略性产品（海底通信光缆、超高压陆上电缆和海底电缆、特种导线等）和海外市场是公司中长期布局：首先，公司积极布局海底通信光缆、超高压陆上电缆和海底电缆、特种导线等战略性品种。海底通信光缆正积极进行各项资质认证和海试，力争早日进入市场；而超高压陆上电缆和海底电缆也分别进入投产和市场开拓期；铝合金特种导线在年初立项后，目前正在加紧建设中，预计将在2013 年开始进入市场。其次，公司积极开拓海外市场，为公司光纤光缆业务做长期布局；通过推进巴西合资项目的建设进度和投产运营，先重点开拓南美市场，同时积极寻找全球范围的合作伙伴；1 季度公司海外订单同比增长达1400%。我们认为，战略性产品（海底通信、超高压陆上电缆与海底电缆、