公司概要
    招商銀行（或招行）成立於1987 年，是中國第一家完全由企業法人
    持股的股份制商業銀行，分別於2002 年和2006 年在上海、香港上市。在2012 年美國《財富》雜誌發佈的全球500 大公司中，招行首度入選，排名第498位。（慧博投研资讯）在英國《銀行家》（The Banker）雜誌發佈的2012年“全球1000家大銀行”排名中，位居第56位。
    業績回顧
     根據招商銀行公佈的2013 年第1 季度業績看，招行的利潤仍維持穩定增長趨勢。截止2013 年第1 季度末，集團的累積股東應占溢利約達人民幣130.21 億元，同比上升11.84%。折合每股收益人民幣0.60 元，較2011 年同期上升11.11%，利潤增速略底於我們此前的預期；
     在經歷了2012 年高達22%的強勁增長後，2013 年招行的資產規模開始出現明顯放緩。截止2013 年3 月末，集團總資產較2012 年末略微增長3.09%至人民幣3.51 萬億元，歸屬於銀行股東的淨資產達人民幣2,143.97 億元，折合每股淨資產達人民幣9.94 元，較2012 年末上升7%；
     我們持續關注銀行的貸款品質，從業績報告公佈的數據看，招行的資產品質自2012 年第3 季度開始出現惡化，不良貸款餘額及比例持續上升。截止2013 年第1 季度末，集團的不良貸款率為0.66%，較2012 年末上升了0.05 個百分點。不良貸款餘額為人民幣130.50 億元，較2012 年末上升了人民幣13.56 億元。同時，撥備覆蓋率則較2012年末大幅下降23.71個百分點至328.08%；
     我們也一直關注招行的融資計畫。與其他主要的商業銀行相比，招行的資本充足率一直偏低，顯示銀行面臨較大的資本壓力。截止2013 年第1 季度末，按照新的計算方法，招行的核心一級資本充足率及資本充足率分別為8.6%及11.41%，分別較2011 年末上升0.65 及持平，但在同業中居於較低水準；
     此外，本月初招行宣佈其原行長馬蔚華由於年齡問題退休。馬先生擔任招行行長長達14 年，在業界享有極高的聲譽，招行在他的帶領下，積極開展零售業務，及電子銀行業務，將招行由此前單一的區域性小行發展成中國最大的零售商業銀行之一。因此馬蔚華的離任將對繼任者形成較大壓力，同時市場對招行能否繼續保持其競爭優勢持謹慎態度；
     總體看，招行的盈利表現維持穩定，但資產品質及未來業務發展前景值得關注。不過我們對招行極具競爭力的業務模式及品牌影響力仍抱有信心，按3 階段股利折現
    模型計算，我們上調其目標價至21.36港元，較最新收盤價高出於約27.91%，相當於2014年每股收益的10.3倍及每股淨資產的2.2倍，給予“買入”評級。