调研的主要结论
    终端零售维持较快增长。探路者(300005.CH/人民币15.51, 未有评级)13 年1 季度收入同比增长36.5%至2.74 亿元，净增门店48 家至1,443 家。（慧博投研资讯）我们估计公司1-4 月同店增长3-4%，五一期间同店增长18%以上，在服装行业总体同店负增长的背景下，户外子行业仍维持较高景气度。
    强化专业品牌定位，价格带延伸推动渠道下沉。面对“泛户外”品牌对行业的冲击，公司在维系面向大众定位的同时，扩充高端产品线和体育营销方式提升品牌专业度和实现市场定位的区分。目前公司赞助对象包括中国南北极科考队、罗塞尔喜马拉雅团队等，同时专业级产品线Hero 系列的推出也有助于强化公司专业户外产品的定位。而在品类渗透方面，公司于12 年降低主销产品价格20%-25% ，目前主流定位的Trekking 和Travel 系列占公司收入的约80%，仍是公司业绩的主要来源。
    价格带和潜在客群仍是行业渗透的主要阻碍，商场渠道仍有扩张空间。目前运动品牌户外产品线的主力价格带在500-700 元，故尽管公司12 年起大幅下调核心产品价格带，较高的价格和规模相对有限的覆盖人群仍是公司实现三线市场和街边店渠道渗透的主要障碍，故而商场渠道仍是短期内仍将是行业的主流。参照百丽品牌的渠道规模，我们静态估计国内商场渠道资源大致在2,000-2,500 家之间，仍为公司提供较大扩张空间。
    多品牌战略级电商平台贡献助推中期业绩增长。公司计划2017 年达到约40亿的收入和6.8 亿元的利润水平，其中探路者品牌实现2,500-2,800 家渠道规模和约28 亿收入规模；Discovery 品牌实现10 亿收入，Acanu 实现2 亿元收入。
    除现有品牌外，公司拟通过并购方式逐步建立多品牌运营矩阵。同时借助线上户外装备服务整合平台的建立，逐步提升线上渠道销售占比，我们预计2015 年电商收入占比可达25%-30%水平。
    问答交流部分
    Q1：从公司的描述上看，主品牌探路者的定位似乎有从泛户外向专业户外转型，是出于什么原因？
    公司的主要思路是打高，卖低，即一方面强化品牌的专业化定位，另一方面大众市场仍将是公司销售的主要来源。
    从公司多运动品发展的研究来看，当品牌脱离运动精神时便容易衰败。目前部分品牌选用不符合户外运动要求的材料制造所谓“泛户外”产品，从而弱化和户外和休闲的差异。
    公司希望通过专业户外和户外精神的强化，实现对“泛户外”的区隔。具体而言，Hero 系列主要满足8,000 米以上海拔等极限需求，主要用以强化探路者品牌的专业化形象；而面向大众的Trekking 和 Travel 系列仍是公司业绩的主要来源，销售占比在80%以上。