2012年，探路者营业收入同比增长46.68%至11.06亿元；营业利润同比增加56.26%至1.93亿元；归属于上市公司的净利润同比提高57.44%至1.68亿元，对应每股收益0.48元，业绩基本符合预期。
    ※户外行业进入“高速缓冲阶段”，探路者增速超越行业平均水平
    目前，户外行业处于朝阳行业的导入期，2012年行业零售增速由前5年50%的平均增速下降到35%，进入“高速缓冲阶段”。同期，探路者营收增速46.68%，远超行业平均水平。其主要原因：1、规模和成本优势。目前公司在国内市场份额约为14%，规模优势带来了较强的采购议价能力。2、渠道优势。公司在一线城市的覆盖率达到100%的基础上，不断提高二、三线城市市场覆盖率和渗透率。3、创新优势。公司在产品创新、品类创新和科技创新等方面都走在了行业前列。4、品牌优势。去年公司明确了各品牌定位，同时加大宣传力度，品牌影响力和美誉度不断提升。
    ※成本控制良好，毛利率创上市以来新高
    2012年，公司加大对供应链整合力度和精细化管理力度，营业成本得到有效控制，营业成本同比增长37.14%，较营业收入同比增速低9.54个百分点，提升了公司的毛利空间，毛利率达50.94%，创上市以来新高。同期，虽然公司继续强化品牌建设和推广，销售费用增加较多，期间费用率上涨3.11个百分点，净利率仍达15.22%，也创上市以来新高。
    ※存货压力有效释放，经营性现金流净额大幅增加
    2012年末，公司存货余额同比减少8.05%，库存周转率同比提升6.5%，加权平均净资产收益率同比提升4.67个百分点，体现了公司综合运营管理能力有效提升。同期，公司经营活动现金流量净额为22467.68万元，同比增长73.55%，这主要由于去年公司销售规模的扩大使得销售回款有较大幅度的增长；同时，公司加强供应链优化和精细管理，使得去年公司购买商品支付的现金低于销售回款增长。
    ※外延扩张符合预期， 未来渠道多元化发展
    2012年公司净新开店354家，连锁经营店铺总数达到1395家，增速基本符合预期。同期，公司推出了折扣店、户外多品店，并与电商和谐发展，满足了不同消费者的需求。2013年，公司将保持较快的渠道发展速度，推动店铺的升级，通过旗舰店带动其周边消费的提升，提升单店店效。
    ※盈利预测与投资评级
    鉴于公司渠道快速扩张、品牌影响力增强以及管理能力不断提升，我们认为公司2013年业绩增速仍将保持较高水平，中长期看好公司的发展前景。我们测算2013-2015年公司EPS分别为0.69、0.87和1.23元，对应PE为19.42、15.41和10.91。维持对公司“买入”评级。
    ※风险提示
    1、宏观经济低迷和行业增速放缓；2、期货订单执行率未达预期的风险；3、经营规模持续扩大所带来的经营风险。