1 季度EPS0.09 元，业绩高于市场和我们的预期2013 年1 季度公司营业收入、归属于母公司所有者净利润20.16 亿元、0.745 亿元，分别同比增长42.27％、减少28.62%，实现EPS 0.09 元，CPS -0.08元，考虑去年同期政府补贴和出售赛金的投资收益，扣非后EPS 增长3.7%，
    扣非业绩符合市场和我们的预期。【慧博资讯】
    毛利率、销售费用率与所得税率均上升较快，净利率有所下降公司 1 季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为34%、11%、12%、1.2%，同比分别上升34%、69%、-6%、16%，净利率为3.7%，同比下降29%。（慧博资讯）1 季度所得税率30%，同比上升62%，经营活动产生的现金流量净额-7449 万元，同比降低-1311%，主要由于合资公司大量制剂产品进货使得母公司制剂收入确认，而合资公司生产文号转移需要时间、运作至今类似商业公司，大量制剂产品的备货使得经营性现金流出现一定压力。
    预计制剂方面合资公司收入高速增长、利润有所贡献，API 小幅增长随着今年的看点合资公司和百盈公司开始良性运转，制剂收入将有大幅提升，预计三大制剂销售平台合计约35 亿收入（不含税）——合资公司的抗肿瘤、抗生素及辉瑞产品收入约30 亿元，百盈公司腺苷蛋氨酸注射液收入约2-3 亿元，浙江医药工业有限公司的骨科和结核药收入约2 亿元。一季度合资公司已实现6 亿元收入，二三季度有望持续带来惊喜。但销售费用上升较快预计将使得今年利润增速大幅落后于收入增速。原料药（API）方面随着抗肿瘤药下游制剂厂商改造完成，有望部分恢复，预计全年随着内分泌和驱虫药的良好表现，有望取得稳健发展。
    安百诺明年有望获批，生物药、创新药和非专利药将全面发力类风湿关节炎单抗药物安百诺有望于 14 年上半年获批，目前临床进展优秀，疗效和不良反应均与外资原研产品极为接近，有望未来快速抢占市场。在研产品还包括CD20 单抗、重组胰岛素、海泽麦布等多个重磅生物药和创新药，未来公司将形成非专利药、创新药和生物药三箭齐发的格局，使得公司发展迎来新的台阶。
    短期业绩波动不改长期价值，14 年有望迎来拐点，维持“谨慎增持”我们对13-15 年EPS 预测值分别为0.39/0.52/0.72 元，目前股价对应市盈率分别为37/28/20 倍。看好公司转型及与创新药企合作模式，公司有望成为中国的“Dr. Reddy”。公司短期处于阵痛转型期，预计2013 年还有较大的费用投入，2014 年有望迎来业绩拐点，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示
    合资公司整合风险；处方药降价风险；转型制剂和创新药企业的风险；
    原料药及制剂出口造成业绩波动风险；出口汇率风险。1 季度EPS0.09 元，业绩高于市场和我们的预期2013 年1 季度公司营业收入、归属于母公司所有者净利润20.16 亿元、
    0.745 亿元，分别同比增长42.27％、减少28.62%，实现EPS 0.09 元，CPS -0.08元，考虑去年同期政府补贴和出售赛金的投资收益，扣非后EPS 增长3.7%，扣非业绩符合市场和我们的预期。
    毛利率、销售费用率与所得税率均上升较快，净利率有所下降公司 1 季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为34%、11%、12%、1.2%，同比分别上升34%、69%、-6%、16%，净利率为3.7%，同比下降29%。1 季度所得税率30%，同比上升62%，经营活动产生的现金流量净额-7449 万元，同比降低-1311%，主要由于合资公司大量制剂产品进货使得母公司制剂收入确认，而合资公司生产文号转移需要时间、运作至今类似商业公司，大量制剂产品的备货使得经营性现金流出现一定压力。
    预计制剂方面合资公司收入高速增长、利润有所贡献，API 小幅增长随着今年的看点合资公司和百盈公司开始良性运转，制剂收入将有大幅提升，预计三大制剂销售平台合计约35 亿收入（不含税）——合资公司的抗肿瘤、抗生素及辉瑞产品收入约30 亿元，百盈公司腺苷蛋氨酸注射液收入约2-3 亿元，浙江医药工业有限公司的骨科和结核药收入约2 亿元。一季度合资公司已实现6 亿元收入，二三季度有望持续带来惊喜。但销售费用上升较快预计将使得今年利润增速大幅落后于收入增速。原料药（API）方面随着抗肿瘤药下游制剂厂商改造完成，有望部分恢复，预计全年随着内分泌和驱虫药的良好表现，有望取得稳健发展。
    安百诺明年有望获批，生物药、创新药和非专利药将全面发力类风湿关节炎单