业绩简评
    2013 年1 季度，公司实现营业收入20 亿元，同比增长42.27%；实现归属于母公司的净利润7449 万元，同比下降28.62%；扣非后净利润7000 万元，同比增长4%；实现每股收益0.089 元，好于我们的预期。
    经营分析
    海正辉瑞公司首次并表：子公司海正辉瑞首个完整季度并表，导致公司销售、费用、利润指标变化较大。我们预计海正辉瑞公司一季度确认收入6个亿，为海正公司贡献利润50%左右。
    重要的转型战略起步：通过一季报，我们看到海正辉瑞公司、海正自有制剂销售两大平台启动，公司国内制剂的拓展全面发力。我们认为，海正的生产优势、辉瑞的管理优势，将帮助海正成为国内品牌仿制药的知名品牌。我们认为五年内公司的国内制剂业务有望跻身行业前十位。
    生物创新药明年出成效：公司历时10 年研发的首个生物产品安柏诺我们预计明年上市，此外公司在抗肿瘤、重组蛋白、糖尿病领域储备了20 多个在研品种，未来3-5 年内成为公司另一发展动力。
    传统API 缓慢恢复，费用投入继续加大：传统业务受订单、生产、折旧影响，预计今年盈利缓慢恢复。同时为了拓展制剂市场，预计销售费用、管理费用依然会有较大增加。
    投资建议
    转型期的公司，等待投资机会：我们认为经过2012 年的阵痛，公司目前全力向国内制剂转型，目前投资面已经处在机会来临的前期。（1）海正辉瑞子公司进展顺利，预计今年销售快速铺开，成为亮点之一；（2）公司自有制剂销售体系，引进了职业经理人。由于目前公司剩余制剂品种较少，投入产出不匹配。我们预计转折点会是在2014 年，即安柏诺等创新药进入队伍销售。（3）公司由单方面的出口强势向出口与内销并重转型，我们认为是更为可持续的发展。为了实现这个战略，前期的大规模投入是必不可少的。2012 年的业绩下滑是因此而生，我们预计2013 年依然会有转型带来的投入负担，但这些投入会为2014 年以后的发展构建动力和安全边际。
    盈利预测：基于转型期费用的大规模投入预期，我们预计公司2013、2014、2015 年EPS 为0.42 元、0.60 元、0.78 元，同比增长17%、43%、30%。从转型价值角度，维持“增持”评级。