业绩符合预期
    关注注入与价格弹性
    事件
    公司公布2012 年年报和2013 年一季报
    2012 年公司实现收入300.72 亿元，同比减少20%；实现归属母公司净利润22.5 亿，同比减少26.2%，EPS0.97 元，业绩符合预期；一季度实现收入75.05 亿，同比减少11.3%，归属于母公司净利润5.07 亿，同比减少37.03%，EPS0.22 元，与我们预期的0.21 元基本一致。【慧博资讯】公司拟每10 股派发现金股利2.5 元（含税）。（慧博资讯）
    简评
    原煤产量小幅增长，外购煤减少
    2012 年公司原煤产量3642 万吨，同比增加228 万吨；洗精煤1908万吨，同比减少143 万吨；销量3797 万吨，同比减少36 万吨；煤炭收入253.6 亿元，同比减少58.56 亿元，煤炭毛利率32.4%，较2012 年全年的28.8%小幅增加。毛利率增加主要来自收入结构变化，低毛利率的外购煤2012 年大幅减少。从原煤均价来看，2011 年全年为814 元/吨，2012 年全年为668 元/吨；吨煤成本2011年579 元/吨，2012 年全年为451 元/吨。煤炭生产成本来看，12年较11 年基本稳定，11 年自产煤生产成本为276 元/吨，12 年为278 元/吨。煤价下跌影响了公司煤炭业务毛利额，12 年上半年毛利额为47.3 亿，12 年下半年为34.97 亿，环比减少12.34 亿。
    非煤业务稳定，焦炭业务拖累，化工业务盈利能力大幅下滑2012 年公司共生产焦炭67.29 万吨，同比降低48.31%；生产甲醇21.09 万吨，同比增长5.08%；生产玻纤制品5.93 万吨，同比降低13.68%，生产水泥298.71 万吨，同比降低3.17%；生产水泥熟料177.04 万吨，同比降低4.33%；发电12.87 亿千瓦时，同比增加6.01%；生产PVC 树脂18.48 万吨，同比增长25.03%。焦炭业务受下游需求疲弱，下半年亏损加剧。上半年化工业务还有5200 万毛利额，下半年毛亏损额达到9500 万。主要亏损来自金牛天铁煤焦化（50%权益），12 年亏损2.72 亿。金牛旭阳化工和金牛化工分别盈利5012 万和7881 万元。
    2013 年煤炭产量几无增长，5 月1 日起变更会计估计2013 年公司目标产量3500 万吨，收入目标300 亿，我们判断公司实际产量应在3600 万吨左右，较2012 年几无增长。2013 年更改会计估计变更，将1 年以内的应收账款坏账准备计提比例由原10%下调至5%，1-2 年由15%下调至10%，依次类推，该会计估计变更自13 年5 月1 日执行，预计增加公司利润总额2.1 亿。
    一季度毛利率环比回升，单季业绩环比回升2013年一季度，公司收入75.05亿，环比小幅增加5.88亿；毛利率27.3%，环比四季度单季的26.3%小幅回升。此外由于一季度单季计提管理费用环比四季度减少（四季度为11.24亿，一季度为8.24亿），毛利率回升和管理费集团减少，使得公司一季度环比利润小幅回升，归属母公司净利润从四季度的4.16亿增加至5.08亿，EPS从四季度单季的0.18增加至0.22元。
    小幅调整公司13年EPS至0.89元，估值13倍
    公司13年产量增长不大，看点主要在于集团资产注入和煤炭价格弹性。公司十二五期间产量目标6000万吨，目前技改矿有段王180万吨、榆树沟120万吨、平安和友众各120万吨技改项目。目前进度分别为85%、25%、70%（平安）和85%（友众）。此外，公司持股72%的盛鑫矿业技改进度为30%。公司后续成长性除依赖于目前几个技改矿外，集团资产注入是重要推动力。集团的磁西矿区、九龙矿，以及前次注入张矿和邯矿集团遗留几个矿井也可能注入。我们小幅调整公司13年EPS至0.89元（原0.91元），14年为0.92元，15年为0.97元。维持买入评级。