核心观点：
    1 季度业绩环比回升22%；5 月份起下调坏账计提比例
    公司12 年实现净利润22.5 亿元、同比下滑26%，折合每股收益0.97元，其中12 年1-4 季度 EPS 分别为0.35 元、0.27 元、0.17 元和0.18 元。
    13 年1 季度 EPS 0.22 元，环比上涨22%，主要由于1 季度销量增加（1季度营业收入和成本分别环比增加8.5%和7.1%）以及4 季度管理费用集中计提（1 季度期间费用率环比下降5 个百分点）。
    公司自13 年5 月1 日起下调坏账准备计提比例。公司预计会计估计变更将增加其13 年利润总额约2.1 亿元。我们推算折合EPS 约0.07 元。
    12 年商品煤综合售价同比降18%，产量同比增6.7%
    公司12 年原煤和精煤产量分别为3643 万吨和1909 万吨，同比分别增长6.7%和下滑6.9%；商品煤售价为668 元/吨，同比回落18%。
    公司内生增长一般；资产注入空间较大，难度较小
    公司现有煤矿基本稳产，未来增量主要来自沽源榆树沟(120 万吨)、章村矿扩产(增加30-50 万吨)，内蒙整合矿技改完成（增加200-300 万吨）。
    母公司(含上市公司)12 年原煤产量1.15 亿吨，为上市公司的3 倍；未来注入空间较大。我们认为公司的信达问题已解决，资产注入不存在实质性障碍。我们预计短期符合注入条件的资产包括文水赤峪煤矿、九龙矿等。
    但公司资产注入的进度，可能要受煤炭市场和资本市场景气度的影响。
    预计13-15 年业绩分别为0.98 元、1.02 元、1.07 元
    预计公司13 年PE 仅11 倍，估值优势较为明显。公司业绩受煤价变动弹性较大；但公司最近3 个季度，通过成本费用控制保持了其业绩稳定性。我们认为未来煤价好转时，公司的业绩弹性会较好发挥，且未来资产注入的空间大难度小，维持买入评级。
    风险提示：煤矿生产的安全隐患，资产注入的不确定性。