集中开店导致短期业绩增长压力
    ■事件：2013 年一季报，实现营业总收入55.14 亿元，同比增长8.97%；利润总额3.05 亿元，同比增长8.73%；归属于上市公司股东的净利润2.22 亿元，同比增长3.74%，EPS 为0.48 元。【慧博资讯】业绩略低于预期。（慧博资讯）
    ■点评：
    收入增速仍在低位。公司作为全国性百货，收入增速与整个行业的景气度相关性较大，自上年以来收入增速一直保持个位数增长。报告期内，新开抚顺店和西宁店扩建项目，且上年底集中新开门店3 家，目前共有门店29家，预计在外延扩张的推动下2013 年收入增速将提升至10%以上。
    毛利率持续提升。2013 年一季度毛利率为19.09%，较上年同期提高0.54个百分点。毛利率的提升主要是由于2012 年以来实施品牌向总部的集中化管理，成效不断显现。且目前公司整体毛利率仍低于行业平水平，未来仍有提升空间。
    集中开店使得期间费用率提高。2013 年一季度期间费用率为12.79%，同比提高0.82 个百分点。其中，销售费用率和管理费用率分别提升0.49%和0.33%，主要是2012 年底和2013 年1 月一共新开5 家门店，新增开办费用和人工、租金费用。
    提高闲臵资金利用效率，抵补债券利息对业绩的侵蚀。公司于2012 年底发行22 亿元公司债，2013 年全年利息为1.12 亿元，单季度利息费用为0.28亿元。由于截止2013 年底公司拥有货币资金76.4 亿元，这部分资金取得的利息收入使得一季度财务费用绝对额仅增加2 百万元。且目前公司已公布四个信托投资计划，一季度实现投资收益约0.12 亿元，测算2013 年全年投资收益约0.84 亿元，将有效对冲债券的利息费用。
    ■投资建议：维持2013-2015 年的盈利预测，净利增长14.5%、16.5%、13.2%，对应每股收益1.67、1.94、2.20 元。展望2013 年，次新店和亏损门店的减亏仍是主要盈利增长点，且作为为全国性百货，公司将通过王府井国际收购春天百货，进行行业整合。给予公司2013 年18倍PE，对应目标价30 元，维持买入-A 投资评级。