本报告导读：
    由于渠道整顿影响统计口径以及一线城市市场进入渠道深耕阶段，导致公司近期车模
    内销收入增速下滑；预计未来随着公司渠道布局完善和市场培育将恢复正常水平。【慧博资讯】
    事件：
    [核心观点：
    公司12 年Q4 及13 年Q1 国内车模销售增速低于预期，主要原因：（1）国内渠道整顿。（慧博资讯）国内车模部分渠道商存在把产品转销出口的情况（会计虽进入内销但实质属出口）。公司12 年对这部分渠道商进行清理，导致公司国内车模收入的统计口径发生变化——相比11 年的统计口径少计约3000 万收入。
    （2）一线城市进入渠道深耕阶段。过去内销高速增长更多来自于新客户（经销商）的拓展，集中在北上广深等一线城市。目前一线城市布局已经初步完成，但不少新客户仍需要时间开拓和深耕市场，加上国内去年至今零售市场的低迷，导致公司内销增速出现短期的波动。
    我们认为国内车模市场空间庞大，相比公司规模,理论上远未达到瓶颈；公司车模内销增速有望随渠道布局完善和市场培育而恢复正常水平，建议密切跟踪。
    婴童车模有望成为公司业绩重要增长点。目前公司基本完成新产品的研发，产品质量稳定，市场认可度高。3 月底婴童车模产量已提升至500 辆/天，全年有望实现15 万辆（VS12 年销量5.98 万辆）的销售目标。
    车模出口情况良好，化工业务稳定开展。
    评论：
    1. 12 年Q4 及13 年Q1 国内车模收入受到渠道整顿影响低于预期
    公司是国内车模市场龙头企业，虽然出口是公司的主要收入来源，但是从上市伊始（2010 年）公司便开始开拓国内市场，10 年-11 年公司国内车模销售收入均保持40%以上的高速增长；短短2 年公司国内车模收入占比已超过1/3。截止至12 年3 季度，公司国内车模收入约1.3 亿元，同比增长38.34%。而12 年全年公司车模收入1.51 亿元，同比仅增长8.24%，低于市场预期。主要原因有以下两方面：1.国内车模部分渠道商存在把产品转销出口的情况。这部分车模虽然实质上是出口产品，但是由于是销售给国内渠道商，所以公司在账务处理上按内销处理。这部分收入约3000 多万，公司12 年对这部分渠道商进行了清理，因此导致公司国内车模收入相比11 年的比较基准上少了3000 万。而这也在一定程度上导致13 年Q1 车模增速下滑。
    2.过去内销的高速增长更多来自于新客户（经销商）的拓展，主要集中在北上广深等一线城市。目前一线城市的布局已经初步完成，但是不少新客户仍需要时间开拓和深耕市场，加上国内去年至今零售市场的低迷，导致了公司内销增速出现短期的波动。针对此，公司未来将以组合拳来应对，一方面加快在一线城市的渠道深耕，包括儿童栏目广告、车模产品升级、促销营销等等，二是借新型城镇化春风继续向二三线城市布局和发展。
    我们认为国内车模市场空间庞大，保守测算玩具车模市场空间在30 亿元以上（详见我们前期深度报告），而目前公司在国内渠道和品牌上均具备领先优势，相比现在的销售规模远未达到瓶颈；公司车模内销增速有望随渠道布局完善和市场培育而恢复正常水平，建议密切跟踪。
    2. 13 年业绩展望
    2.1. 车模出口有望持续高增长
    海外市场今年仍将延续高增长。欧洲一直是公司的主要出口市场，除了在西欧等竞争较激烈的市场站稳脚跟之外，公司12 年还开拓了俄罗斯、乌克兰等东欧市场，展示了公司产品在欧洲的市场竞争力及海外代理商的市场开拓能力。13 年欧洲经济有望走出低谷，加上东欧市场逐步放量，公司今年在欧收入仍有望持续高增长。另外，公司在北美和南美等市场也将有所突破，例如计划进入美国沃尔玛渠道（这块原来受到产能的限制做得少，现在募投项目完成后产能相对充裕），未来将是公司海外市场的新增长点。
    2.2. 婴童车模将是13 年业绩的重要增长点
    婴童车模由于产品性能和功能处在不断改进过程中等原因，12 年下半年其生产才逐渐稳定，导致公司12 年销量不达预期。目前公司基本完成新车模的研发，产品质量稳定，市场认可度高，今年销量有望市场大幅增长。13 年公司婴童车模的销售目标是15-20 万辆（VS12 年销量5.98 万辆）；Q1 公司婴童车模销量