核心观点：
    1．事件
    中海集运公布一季报，收入79.3 亿，同比增22.9%，环比略降0.6%；归属母公司所有者净利润-6.9 亿，同比亏损收窄。扣除非经常损益后的EPS -0.061 元，同比减亏。
    2．我们的分析与判断
    我们略下调公司的盈利预测，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
    一季度经营减亏
    一季度集运市场同比有所回暖，一月运价水平较为理想，但二月受春节影响、三月受节后需求复苏偏弱影响，盈利水平均低于预期。公司一季度收入实现22.9%的增长，毛利率-4.84%，较2012年同期-20.2%的水平大幅好转。
    旺季运价复苏仍存疑
    节后经济复苏偏弱，运价表现低迷。4 月末，欧线运价跌至1000美元/TEU 以下，或在盈亏平衡水平之下。美线谈判进入关键时期，但仍受制于欧线部分运力投入美线市场，装载率不高。目前看来，二三季度运价提升仍依赖于需求的环比好转及船东的自律行为。
    二、三季度业绩存下滑风险
    行业2012 年一季度末开始推行强势涨价策略，带来2012 年二三季度盈利大幅好转。我们认为，如果2013 年二三季度市场需求仍疲弱，船东亦不能强势推行涨价，则行业二三季度盈利可能同比下滑。
    3．投资建议
    我们略调整公司2013-15 年盈利预测至0.01/0.08/0.18 元。目前公司的估值约1.0x PB。我们维持公司谨慎推荐的投资评级，我们认为行业仍有可能在二三季度通过自律强势推行运价提升，但我们认为集运子行业周期的趋势性好转仍未接近。
    4．风险提示
    公司的投资风险来自于1）欧线需求继续疲软，大船运力投放造成航线运价压力；2）船东过度竞争打压运价；3）燃油及员工成本大幅上升。