2012 年主业仍未扭亏
    公司2012 年营业收入326 亿元（+15%），营业成本327 亿元（+8%），营业利润-14 亿元，归属母公司净利润5.2 亿元，EPS0.04 元。
    虽然公司12 年整体扭亏，但根据估算，集运主业仍录得超过12 亿元的亏损。
    （1）2012 年非经常性收益13 亿元，主要为公司出售部分自有集装箱获利；（2）三季度公司计提递延所得税资产额外贡献近5 亿元税后利润。
    “价格默契”修复运价水平
    2012 年集运市场最大亮点在于，集运公司多次抱团大幅提价。由于缺乏供需面支撑，下半年运价出现加速回落，但全年均价仍明显改善。12 年亚欧航线SCFI运价均值同比上涨近50%，亚美航线上涨超过20%。
    12 年欧线运价的大幅波动，再一次验证：集运公司间的“价格默契”是非对称有效的，一旦盈利改善则抱团松散。
    燃油锁定策略，积极控制成本
    燃油成本占公司营业成本30%以上。近两年，船用燃油价格呈现大幅波动，公司积极通过燃油锁定策略，降低燃油综合采购价格，抵消了一部分油价上涨对成本的压力。12 年船用燃油均价上涨6%，公司单箱燃油成本仅上涨1%。
    预计一季度明显减亏，但全年盈利弹性偏低
    预计公司一季度业绩将同比明显减亏。一方面，去年一季度运价水平极低，预计收入同比将大幅增长；另一方面，一季度船用燃油均价同比下降10%左右。
    需要提示的是，我们认为公司2013 年全年盈利弹性仍偏低。（1）公司12 年集运主业亏损12 亿元以上；（2）去年二、三季度运价均值较高，13 年远洋市场供需格局改善有限，运价同比大幅增长难度较大。
    预计2013/2014 年EPS0.05/0.12 元。维持2013 年航运年度策略观点：考虑到过去十五年航运公司平均ROE 并未超过社会平均回报，目前1 倍左右的PB 并不属于确定的低估。建议等待更具吸引力的估值或更明确的运价趋势，关注短期波段机会。