扭亏后经营环境缓慢好转
    ■扭亏符合预期：2012 年公司实现营业收入325.8 亿元，同比增长15.2%；营业利润为-14.4 亿元，比2011 年大幅减亏；实现归属母公司所有者净利润5.2 亿元，2011 年亏损27.4 亿元；实现基本每股收益为0.04 元。
    ■量价齐升是扭亏重要原因：2012 年公司完成重箱运量803 万TEU，同比增长8.0%，其中外贸、内贸航线运量分别增长12.5%、3.0%。
    运价方面，2012 年平均运费为3909 元/TEU，同比增长8.9%，其中：外贸航线平均运费为5845 元/TEU，同比增长9.2%，内贸航线平均运费为1586 元/TEU，同比下降4.0%，主要是由于营改增导致单箱收入下降。外贸航线运价上涨主要受益于行业龙头联合控制有效运力实现运价提升。
    ■出售集装箱资产护航扭亏：报告期内公司营业外收入为16.1 亿元，比2011 年1.1 亿大幅增加，主要是由于出售部分集装箱资产（固定资产处臵利得11.6 亿元）以及营改增享受增值税即征即退优惠政策（2.7 亿元），否则公司依旧会出现较大亏损。
    ■2013 年经营环境将略有改善：根据ALPHALINER 预测，2013 年集运运力增幅为8.0%，需求增速在6%左右，供给增速依旧高于需求增速，行业整体供过于求的局面难以实质改变，行业仍将通过控制运力来实现保价。预计今年整体经营环境较2012 年略有改善，运价水平略高于盈亏平衡线。
    ■投资建议：增持-B 投资评级，12 个月目标价3 元。预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.01 元、0.13 元、0.33 元，目前集运行业处在筑底反弹阶段，2014 年需求增速开始高于供给增速，供需状况开始稳步改善，将会受益于可能出台的航运业振兴政策，我们维持公司增持-B 的投资评级，12 个月目标价为3 元。