2012年业绩扭亏为盈，但扣非后低于预期
    2012年实现扣非后每股亏损0.07元，低于我们和市场预期
    中海集运2012年实现营业收入325.8亿元，同比上升15.2%。归属股东净利润5.2亿元，扣除非经常性损益(13.1亿元)后实现净亏损7.84亿元，每股亏损0.07元，低于我们每股0.01元盈利的预期。综合毛利率为-1%，低于我们预计的3%，主要由于四季度市场运价下滑致全年平均单箱收入低于预期，以及管理费用和财务费用高于我们预期。
    欧线箱量增长16%，燃油成本高企
    公司2012年全年完成重箱运输803万箱，同比增长8%，符合我们预期，其中欧线箱量随着新船投放同比增长16%。2012年实现平均单箱收入为3909元，同比增长8.9%，但较我们的预计低5%。其中外贸航线平均单箱收入为5845元，同比增长9.2%。燃油成本依然高企，较2012年同比增长9.5%。
    预计一季度业绩将环比好转，全年要看需求复苏程度
    3月15日欧线成功提价约400美元/标箱。一季度截至目前现货运价欧线环比去年四季度增长5%，地中海线环比增长21%，美西线环比增长3%，我们预计一季度业绩将环比四季度好转。今年春节以来货量恢复明显晚于往年，但我们从港口了解到自上周以来货量已开始恢复。我们认为全年来看船东依然会谨慎控制运力，运价更多看需求复苏程度。我们预计今年一季度业绩将显著好于去年同期低基数，全年业绩在此基础上依然会有较大反弹。
    估值：维持“中性”评级；目标价2.80元
    我们的目标价基于0.92倍的目标PB。假设可持续增长的ROE为9.2%，长期增长率为3%，以及权益成本为9.8%，目标价相较每股公允价值的溢价为30%，与过去9个月的溢价相符。