事件
    2013年3月27日，中海集运（601866）公布2012年年报，报告期内，公司实现营业收入325.81亿元，同比增长15.21%；营业利润为亏损14.39亿元，亏损额较去年同期收窄近半，归属于上市公司股东的净利润5.23亿元，较去年增加7.97亿元，实现扭亏为盈。 
    点评  
   运价连续上涨后，主业显著改善  2012年3月以来，班轮公司运价持续上调，各航线运价自一季度末开始逐步恢复并一路上扬，部分航线在第三季度更是达到历史的高点。但是运价的恢复终因欧美市场需求的疲弱，在第四季度出现较大的回落，但整体运价水平仍显著高于2011年，CCFI指数平均值1187.33，比2011年同比上涨19.85%。公司顺应行业趋势，去年连续多次上调各航线运价。经过调整后，公司航运业务改善显著，毛利率为-0.9%，比去年同期提高6.9个百分点。 
    积极加强资产运营，顺利实现扭亏为盈 
    公司2012年实现净利润5.23亿元，顺利实现扭亏为盈。除了运价出现较大幅上涨外，非经常性损益获利颇丰也是扭亏的重要原因。公司抓住二手箱市场价格较高的时机,出售了部分公司在资产价格低位时期购置的自有集装箱，实现较大增值，去年11月到12月，先后两次出售集装箱资产共29.55万TEU，累计交易净利得1.47亿美元；自有集装箱占总箱队比例从售箱前的49%下降到18%，给公司在未来把握市场合适时机购置新箱，进一步优化箱队结构提供空间。另外，公司报告期计提母公司累计亏损的递延所得税资产，导致本期所得税费用发生额比去年同期减少近5亿元，同比减幅达665%。以上项目大大改善了公司本期盈利状况，若扣除非经常性损益的影响，公司本期仍亏损7.84亿元。  
    成本费用增速较快，压缩利润空间  报告期内，公司营业成本共327.22亿元，同比增长8%。其中，国际原油价格不断走高导致燃油成本比去年同期增长9.5%。费用方面，除了递延所得税费用大幅减少之外，公司去年管理费用共8.89亿元，同比增长30.93%，其中人工成本呈不断攀升态势，同比增长23%。另外，伴随着公司资本支出增长，长期贷款利息支出激增，导致财务费用由去年的4871万增至3.95亿元，同比增长超过7倍。成本与费用快速增长在一定程度上侵蚀其利润空间。 
    市场供需形势难言乐观，运价走势仍扑朔迷离  国际航运机构最新预测数据显示，2013年集装箱海运市场将有合计158.9万TEU的集装箱船交付，新增运力将达7.3%的增长而需求增长则仍未现明显起色，预计今年集装箱海运需求同比增长约6.1%，运力供过于求的局面在短期内无法得到实质性改善。而全球经济贸易发展、油价波动、船东博弈等不确定因素都将对运价构成影响，因此目前运价形势不明朗，我们认为维持低位震荡的可能性较大。  
   盈利预测  预计公司2013-2015年EPS分别为0.03元、0.11元、0.20元，对应动态PE分别为83.55倍，22.83倍和12.86倍。考虑到集运行业景气度继续下滑的空间不大，维持公司"增持"评级。 
     风险提示
     全球经济复苏放缓，从而影响集装箱运输需求；油价波动对公司运营成本造成影响；班轮公司内部博弈影响提价效果