投资要点：  
    多元化发展的国内对比剂龙头。公司是国内对比剂品种最为齐全的企业，是国内对比剂领域的领军企业之一。对比剂业务是公司主要的收入和利润来源。此外，公司在降糖药和抗焦虑药等领域积极布局，实施多元化发展战略。  
     国内对比剂市场发展黄金期可持续。对比剂主要用于手术（往往是复杂病变）前后检查的增强扫描和介入手术期间的造影。手术量和扫描设备保有量的快速上升奠定了对比剂市场扩容的基础；而增强扫描比例的提升则直接决定了对比剂市场扩容。因此我们认为，未来3年内我国对比剂市场仍将保持20%以上的快速增长。其中，二级以下医院尤其是县级医院是对比剂市场扩容的主要驱动力。 
     国内对比剂市场格局稳定，进口替代进程将提速。对比剂市场具有一定的技术壁垒，且品牌和学术推广能力是竞争的关键，因此国内对比剂市场格局稳定，基本为包括公司在内的6家企业所主导，其中外资企业占据半壁以上江山。随着医保控费的趋严，尤其是医保总额预付的大规模推广，医院迫于控费压力将倾向于使用性价比高的国产对比剂，进口替代进程有望提速。  
    公司对比剂市场份额提升持续可期。一方面，公司2011年初启动的营销改革红利仍在延续，营销团队持续扩大，营销专业化、学术化程度大幅提升，在医院开户数以及销售增速方面起到了立竿见影的效果；另一方面，随着碘克沙醇于2011年底获批以及碘帕醇和钆贝葡胺进入药审中心复审阶段（预期2013-2014年获批），公司对比剂产品线趋于完善，产品叠加效应将显现。综合来看，公司对比剂市场份额仍将稳步提升，未来3年对比剂销售有望维持30%以上的高增长。  
    多元化发展，抗焦虑药和降糖药将成为新的业绩增长点。九味镇心颗粒短期依托在于在北京和山西（地方医保）市场的持续突破持续高增长，长期则期待进入全国医保和OTC以实现向过亿大品种的飞跃。而较大的市场空间以及相对宽松的竞争环境赋予了公司瑞格列奈片较大的市场运作空间，凭借公司已有的医院渠道，公司有望在降糖药领域占据一席之地。  
    二线品种放量取决于非基药招标进程。九味镇心颗粒、碘克沙醇和瑞格列奈是公司2013年重点推广的二线品种。这三个品种均未入围上一轮的非基药招标，因此新一轮非基药招标将是公司二线品种实现快速放量的一次绝好机遇。随着国家新版基本药物目录的出台，各地非基药招标大部分会倾向于延后，将短期影响公司二线品种的业绩释放，但并不影响这些二线品种良好的市场前景。
    估值和投资建议。我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.28、0.41和0.60元，对应当前股权PE分别为28倍、19倍和13倍。公司的核心看点在于2011年启动的营销改革红利仍在延续以及对比剂产品线完善后的产品叠加效应，保证了未来3年内公司市场份额的持续提升。 
    2013年受碘海醇降价以及非基药招标延后的影响，公司业绩增速会受到一定的影响，尤其是正值降价时点的上半年。而从2014年开始，一方面规模效应导致期间费用率下降；另一方面非基药招标启动推动二线品种的放量，公司有望迎来新一轮的业绩释放高峰。目前估值合理，鉴于公司未来3年内的高成长性，故我们维持公司投资评级至"买入"。  
    重点关注事项   
    股价催化剂(正面)：九味和瑞格列奈爆发式增长  
    风险提示（负面）：九味和瑞格列奈推广低于预期；碘海醇进基药降价超预期