1．报告背景：公告2012年年报及2013年一季报 
    2012年公司实现总收入1001亿元，同比增19.9%。净利润73.8亿元，同比增40.9%，按照最新股本计算EPS 2.45元。 
    2012年公司分配预案：每10 股派发现金红利10 元（含税）。 
    2013年一季度，公司实现总收入223亿元，同比增11%，实现净利润13.4亿元，同比增13.8%，EPS 0.44元。 2013年3月末预收账款182亿元，相比年初及去年同期约增长9%。通过先款后货形式，公司能够大量占用上下游资源，提高资金运营效率。一季度末，公司其他流动负债189亿元，相比年初增加31亿元，比去年同期增加86亿元。
       2．我们的分析和判断 
    （一）一季度增速不代表全年增速，2013年规划收入目标1200亿。 2012年在国内市场需求低迷下，公司内销收入增长21.3%。空调产品市场份额持续提升，内销份额单月突破50%，寡头地位巩固。新冷年推出多款新品，在量价双提升拉动下，实现空调规模稳健增长。 2013年一季度公司收入增长11%，相比2012年全年收入增速有所放缓。主要由于一季度国内外经济仍在缓慢复苏中，需求整体不足。 从公司过往数据来看，一季度收入占全年比重在20%左右，利润占全年比重在15%左右。一季度业绩对全年业绩影响有限，单季度增速不代表全年增速。2013年公司规划收入目标1200亿，公司还寻求"专业化"与"多元化"结合，加强产业纵深一体化，未来5年"再造一个格力"。 
    （二）高端市场竞争力强，大宗原材料价格低迷，盈利水平稳中有升。 2012年公司毛利率26.3%，同比增8.2个百分点。销售费用率14.6%，同比提升5个百分点，管理费用率略提0.7个百分点达4.1%。加上营业外收入7.6亿元，综合形成公司净利率7.4%，同比提升1个百分点。 2013Q1，公司毛利率29.6%，提升7个百分点，净利率6%，同比略有提升。 消费升级下，产品升级加快。公司变频、节能等高端产品技术能力强，品牌号召力强，产品均价和毛利率稳步提升，公司盈利能力稳中有升。2013年以来，大宗原材料价格持续低迷，铜价相比2012年末下滑6%左右。预计2013年原材料维持低位，也有利于公司盈利能力不断提升。 
     （三）较低估值不应强求过高增速，公司增长未到天花板。 2012年以来，公司盈利保持增长保持较高增速，但估值水平一直较低，最高时也未超过10倍。我们认为，在较低估值下，不应强求公司过高增速。公司增长未到天花板。通过多年的积累，格力已经确立了牢固的领先优势，同对手的差距正在扩大。空调总需求空间还很大，公司的市场份额也有上升空间，特别是外销。此外，公司积极孕育新增长点，中央空调、小家电等产品保持较高增长，提供增长新动力。随着行业生态优化，公司盈利水平还将稳步提升。 
     3．投资建议 2013年空调行业仍是白电各子行业中增长最有可能超预期的领域，格力作为空调龙头，凭借自身在规模、品牌、渠道、技术等优势，能够实现超越行业增长。公司中央空调及小家电业务稳健增长，提供增长新动力。预计公司2013/2014年EPS分别为2.93元/3.45元。目前股价对应2013年业绩PE 估值不足9倍，公司保持较高分红比例，维持"推荐"评级。 
    4．风险提示：海外经济恢复低预期，下游需求增长恢复低预期。