事件：格力电器发布2013 年第一季度业绩快报：一季度公司实现总营收222.93亿，同比增长10.98%；归属上市公司股东净利润13.41 亿，同比增长14.27%，
    对应基本每股收益0.45 元，低于市场之前的预期（净利润增长20%）。
    出口低迷，1Q 收入增速放缓：1Q 公司总收入增速为10.98%，较去年同期放缓5.3%，环比放缓6.9%。根据产业在线数据显示，1-2 月公司累计总销量同比增长5.5%，其中内销增长8.6%，高于行业3.2%的增速；出口累计增长1.6%，落后于行业平均4.3%的水平。而同期中怡康数据显示（以一二线连锁卖场为主），格力1-2 月销量累计同比增长0.22%，低于行业平均8.82%的增速。我们预计，1-2 月终端销售较低，或是导致公司3 月出货情况不佳的主要原因。但根据前期草根调研以及第三方对终端销售的情况反馈来看，前期地产销售叠加传统装修旺季，带动家电消费升温，3 月份销售情况有所回暖，我们预计，在库存水平有所消化的情况之下，公司后续出货情况仍将有所改善。
    出口毛利难以持续，净利润率低于预期：经测算，1Q 利润总额增速10.93%，与收入增速基本同步，1Q 净利润率为6.02%，同比上升0.17%，环比下滑0.89%，低于我们之前预计的6.3%。我们认为可能的原因是：1）出口毛利率下降：12年较高的出口毛利率难以持续，带动综合毛利率下降。公司12 年中报显示出口毛利率达11.02%，为近3 年高点，在出口景气度较低的情况下可能难以维系。2）销售费用率上升：公司自12 年Q3 起，销售费用率呈现显著上升的趋势，我们预计这与公司返点方式变化以及加大对渠道资源投入有关；3）所得税率下降：假设公司少数股东权益占比不变，则1Q 公司所得税有效税率较去
    年同期有所下降。投资评级与估值：考虑到公司传统以来一季报利润占比约15-20%，我们目前暂维持13-14 年盈利预测，2.94 元（+20%）和3.52 元盈利预测不变，
    目前股价（26.72 元）对应13-14 年估值为9.08 倍和7.59 倍。即使因为一季报低于预期，全年盈利预测有所下调，我们保守估算，预计公司2.80元（+15%）的盈利目标完成确定性还是较高的。4 月10 日格力股价大跌5.8%，反映了市场对公司销售情况的担忧，目前股价对应估值9.54 倍，下跌空间小于10%（2.80 元
    9 倍估值=25.2 元），安全边际仍是较高的。
    作为家电行业最具成长性的品种，格力电器仍具有长期投资价值，建议逢低买入。
    核心假设风险：出口低迷，终端销售不及预期。