苏宁公告2013年一季报：1、Q1新开门店11家，关店71家，实现营收272亿元， 同比增长20.14%，实现归属净利润4.93 亿元，同比下降48.19%，EPS 0.0667 元；  2、Q1 公司线下门店同店增速10.15%，电商业务营收44.99 亿元（含税），同比增长134%，"红孩子"、开放平台及虚拟产品代售业务8 亿元（未纳入苏宁利润表）；  3、苏宁预告2013 年上半年业绩同比下滑40%－60%。     
    公告点评：      
    一季度业绩下滑在市场预期之内，是苏宁为转型必须付出的代价。为应对行业变革，苏宁一方面加大促销推广力度以提高市场竞争力，另一方面低毛利率的线上业务收入占比快速提升，使得公司整体毛利率较2012 年Q1 大幅下降3.04 个百分点，至16.33%。毛利率的超预期下滑是苏宁业绩下降幅度超预期的主因。 
   Q1 苏宁基本面已在一些方面看到好转迹象：   
   ①收入增速同比、环比持续改善。Q1 公司销售收入272 亿元，同比增长20.14%， 环比亦增长4.92%，显示公司的一系列调整、优化举措效应开始显现，其中线下同店增速10.15%（2012 年Q1 同店增速－7.2%，2012 年全年同店增速－ 12.4%），苏宁易购销售规模44.99 亿元，增速134%（2013 年Q1 的销售规模仅次于2012 年Q4 的56.6 亿元，高于2012 年的前3 个季度）；  ②归属净利润环比明显改善。Q1 公司实现净利润4.93 亿元，环比增长52.03%；  ③运营费用率较去年同期下降0.21 个百分点，显示公司针对人效、坪效的一系列优化措施效应逐渐显现（2012 年公司关店178 家，减员约1 万人）；  ④毛利率、净利率较2012 年Q4 均有所提升。2013 年Q1，公司综合毛利率约16.33%，相比2012 年Q4 的毛利率有约0.42 个百分点的提升（这是在苏宁低毛利率的线上业务占比进一步提升的背景下实现的），净利率亦提升0.56 个百分点，由2012 年Q4 的1.25%提升到2013 年Q1 的1.81%。  
   我们认同苏宁本次的线上线下全面同价，以及开放平台免费战略，看好其线上线下全面融合的云商模式能转型成功，未来如果苏宁能以此形成明确的盈利模式， 则公司的投资机会真正到来，只是我们认为这需要时间：  ①线上线下全面同价，市场担心的"左右手互博问题"有望真正解决。线上线下同价是苏宁云商模式成功的关键，只有做到线上线下同价格、同促销、同运营， 才能真正实现消费者的认同以及协同效应。我们认为苏宁此次执行线上线下同价的决心不容怀疑，尽管开始可能面临较大的盈利压力（主要由毛利率下降带来）， 但一旦线上线下同价，苏宁的线下业务将迎来巨大的发展机会，收入的快速增长将使得费用率相应下降（苏宁线下的租金、人工、水电等费用均为固定费用，收入的快速增长可摊薄费用），公司的净利润率有望在1%－1.5%之间。
     ②开放平台免费： 
    引流量的利器，通过开放平台免费，苏宁一方面能吸引更多的供应商来丰富自身SKU数量，使得价格更具优势，从而吸引流量，实现正反馈；另一方面也能打击竞争对手的盈利模式。我们认为此举将极大利好苏宁未来的开放平台发展。 苏宁未来的盈利模式，我们认为是自营能力+流量变现。①建立在线上线下同价基础上的商品自营能力，通过客户研究与数据分析，销售能发挥规模效应的商品来获利；②建立在开放平台基础上的流量变现，在有足够的流量后，苏宁的线上业务可通过广告、排名、金融、物流等方式来变现。 
   盈利预测及投资建议：考虑到线上线下同价对公司利润所可能带来的压力，我们下调公司13－15年EPS至 0.21、0.27、0.37元，我们认为①短期内苏宁的投资机会不在于业绩（2013年业绩下滑，市场已充分预期），而在于苏宁盈利模式的形式以及电商格局能否出现利于苏宁的变化；②尽管短期业绩承压，但公司基本面有望逐渐看到改善迹象；③我们认同公司的转型战略，看好其线上线下融合发展的云商模式能够成功。给予线下12倍PE，线上1.2倍PS的估值，目标价8元，维持"强烈推荐"评级。 风险提示：线下利润增速继续下降，线上增长缓慢，宏观经济衰退