归属净利润同比增长-44.5%，EPS=0.37 元
    2012 年公司实现营业收入983.6 亿元，实现营业利润30.1 亿元，分别同比增长4.8%、-53.2%。全年共归属母公司净利润26.8 亿元，同比增长-44.5%，实现EPS0.37 元。同时公布拟每10 股派0.5 元。毛利率下降和财务费用支出大幅增加，是导致2012 年净利润增速大幅下降的主要原因。2012 年实现毛利率17.8%，比2011 年降低1.1pct；财务费用支出比2011 年增加5.9 亿元，占收入的比重从2011 年的-0.4%上升到0.2%，提高0.6pct。另外，2012 年销售费用占比比2011 年也有较大幅度提升至12%，比2011 年提升2.0pct。2012 年经营利润同比下降53.6%，比收入增速低59 个百分点。
    四季度收入增-1.3%，环比前三季度放缓
    四季度收入、盈利环比前三季度增速收窄。四季度收入增速下降1.3%，比前三季度下滑8.4pct；同时销售费用占比大幅上升，四季度销售费用率达到12.5%，比前三季度上升0.7pct，比2011 年四季度上升2.3pct。在销售费用上升、收入增速下滑的同时，四季度毛利大幅下降，相比前三季度降低了2.5pct 至15.9%。
    四季度财务费用占比大幅上升，单季度财务费用占比达到1.4%，比前三季度上升1.6pct。四季度经营利润同比下降了107%，归属净利润下降77%。
    线下业务同店增-12.4%，门店调整，超级店、二三线店比重加大2012 年整体家电市场零售总额为11,596 亿元，同比下降4.8%。公司可比门店销售同比下降12.4%，各级市场出现全面下滑，1~4 级市场分别下滑12.2%、12.6%、13.4%、10.8%。2012 年新开“苏宁EXPO 超级店”13 家，新开升级地区旗舰店10 家，一线市场旗舰店占比提升3pct 至41.2%。二三线市场渠道下沉力度加大，新开店占比达77%。线上业务同比增长158%，收入规模达到152 亿（含税），扣税后126 亿元，占整体收入的12.8%。
    战略转型的阵痛可能持续，维持“中性”评级
    我们认为同时拓展线下店型，线上规模的同时，中期的盈利可能受到品类、店型及规模扩张的拖累，认为战略转型带来的阵痛可能有所持续。在假设收入增速为23%/27%/23%；毛利率线上上升，线下不变的乐观假设下，结构变化将带来综合毛利率分别为16.1%/14.8%/14.3%，预计2013~15 年的EPS 为0.28/0.24/0.21 元，对应的PE 为23/26/30 倍，维持“中性”评级。