核心观点 股价走势图
    事件：
    公司发布2012 年业绩快报：实现收入983 亿元，同比增长4.8%，归属母公司净利润26.8 元，同比下降44%，EPS 为0.37 元，业绩表现符合预期。单季度来看：第三季度净利润3.3 亿元，同比下降76%。
    评论：
    1、实体店结构优化调整。2012 年在大陆地区新进地级市15 个，新开连锁店158 家，置换/关闭连锁店178 家；在香港地区新开连锁店3 家，置换/关闭连锁店3 家；在日本市场新开店面2 家，置换/关闭1 家。截止本报告期末，公司在大陆地区已进入271 个地级以上城市，拥有连锁店1,664 家，在香港地区拥有连锁店30 家，在日本市场拥有连锁店11家，共计拥有连锁店1,705 家。总体来看，公司持续关闭一、二线城市经营不佳的门店，而三、四线城市则继续门店扩张策略。
    2、同店增长持续下滑在预期之中。公司2012 年的同店增长为-12.4%，较前三季度-10.11%进一步下滑。我们认为四季度的同店增速下滑一方面源于去年同期较高的基数。另一方面，苏宁易购的持续发展也对实体店销售形成进一步分流。从行业来看，在网络购物的持续发展的背景下，实体店增速放缓/下滑也在预期之中。
    3、苏宁易购表现差强人意。2012 年苏宁易购实现含税收入152 亿元，同比增长158%。四季度销售额分别为19 亿、34 亿、43 亿元和59 亿元。此外商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模约15 亿元。
    苏宁易购的收入规模成为关键词，相比于京东商城2012 年600 亿元左右的销售规模（同比增速为190%），天猫商城为2000 亿（同比增长100%）苏宁易购未来的主要任务仍是扩张规模，保持住B2C 领域第一阵营的地位。
    4、盈利预测与评级。未来两年考虑到实体店调整带来的业绩下滑及易购持续的资本投入，公司总体业绩仍处于持续调整之中。目前B2C 领域鲜有实现盈利的企业，行业仍处于抢占市场份额阶段，我们认为苏宁易购将成为未来B2C行业的领军企业之一。预计2013—2014 年的EPS分别为0.38 元和0.44 元，对应估值在17 倍和15 倍，给予“推荐”评级。