投资要点：
    公司发布业绩快报，2012 年实现营业收入983.78 亿元，同比增长4.78%（2012Q4 同比下滑1.2%）；实现归属母公司股东净利润26.82 亿元，同比下滑44.37%（2012Q4同比下滑76.43%）；实现EPS0.375 元，基本符合我们此前0.38 元的预期。其中，线上业务实现含税收入152.16 亿元，同比增长157.9%；线下可比门店销售收入下滑12.38%（前三季度下滑10.11%）。另外，截止2012 年底，公司物流基地已有11 个投入使用，16 个在建，15 个完成土地签约，剩余项目已基本落实选址，我们判断2015年建成60 家物流基地并投入使用的目标基本无悬念。
    高基数及线上投入增加影响Q4 业绩增速。将公司2012Q4 业绩拆分来看，营业收入及归属母公司股东净利润分别同比下滑1.2%、76.43%。公司营业收入出现下滑主要基于去年同期“以旧换新”政策截止效应带来的高基数影响；归属净利润下滑幅度有所扩大，主要受毛利率下滑所致，Q4 公司加大了对线上的促销资源投入，从而拉低了整体的毛利率水平，我们测算公司毛利率全年下滑至18%。
    全年门店净减少19 家，2013 年线下调整有望继续。2012 年公司在大陆地区新开门店158 家，置换/关闭门店178 家，共拥有连锁店1664 家；其中Q4 新开门店42 家、置换/关闭门店45 家，与Q3 相比公司开店速度略有加快，关店数量有所减少。香港地区无净增门店、日本市场门店净增1 家，连锁店数量分别达到30 家、11 家。总体来看，2012 年底公司在海内外的门店数量减少19 家至1705 家。我们判断公司2013 年将基于线上线下整合继续对线下门店进行调整，预计全年开设新门店的同时将关店100 家左右。
    预期2013Q1 业绩环比将有所改善。根据我们了解的情况，公司2013 年1 月份收入增长30%以上，但盈利能力尚未有明显提升。我们预计2013Q1 业绩下滑幅度环比2012年Q4 将有所改善，一方面基于我们跟踪的行业消费数据在逐步回暖，宏观经济有转好迹象；另一方面，公司2012 年对门店进行的优化调整将在2013 年逐步显现效益；第三方面，2012 Q1 公司业绩处于低点，2013 Q1 环比改善压力不大。
    维持“买入”评级。我们根据公司快报调整盈利预测，预计公司2012/2013/2014 年EPS 分别为0.37/0.43/0.59 元，我们认为公司一直行走在行业变革的前列，战略上看，“云商”模式将有利于公司业务转型，提升经营效率，业绩上看，2013Q1 公司业绩将有望实现环比改善，我们仍维持对公司“买入”评级。