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    苏宁电器预告2012 年净利润为人民币26.8 亿元（同比下降44.4%），低于我们和市场的预测（高华预测-40%，而万得市场预测-30%）。
    分析
    1) 公司预告2012 年销售额为人民币984 亿元（同比增长4.78%，而高华预测同比增长7.67%）， 低于我们的预测，主要由于2012 年四季度实体门店表现落后。2012 年实体店同店销售额下降12.38%（高华预测降幅10%），这主要反映了2011 年四季度的高基数令2012 年四季度同比增幅远弱于上半年的-10.4%和三季度的-9.6%。苏宁电器于2012 年新开门店163 家，关闭182 家。我们认为店面优化调整将持续到2013 年。而且，由于线下业务转型是一个中长期过程，我们对2013 年线下同店销售额增长前景仍持谨慎态度。
    2) 苏宁电器的毛利率也低于预期。管理层强调，2012 年四季度毛利率受到了价格竞争中加大促销力度的影响。这印证了我们的观点，即由于线上线下价格将统一，实体店毛利率在激烈的价格战中被侵蚀1.5-3.5 个百分点，这也是我们的预测与市场预测的主要差异。我们并不认为增加 OEM/ODM商品将会有效抵消这一不利影响，因为我们的分析显示OEM/ODM商品占比需达到30%以上才能起到抵消作用，而我们认为苏宁难以在短期内达到这一水平。
    3) 尽管我们看好公司的转型战略，但其仍处于早期发展阶段，我们认为短期增长阵痛难免。在我们看来，由于公司的实体门店与线上业务存在冲突，其实体店发展将在一定程度上受到抑制。我们还预计线下业务的同店销售额增长和毛利率将继续承压。因此，我们对公司2013 年的盈利持谨慎态度。
    潜在影响
    我们维持对公司的目标价格和评级不变。