本报告导读：
    公司实体门店出现收缩，线上业务虽发展迅速，但价格竞争仍将持续，行业格局还未明了。这种竞争环境下，公司业绩难有增长。
    投资要点：
    公司2012年收入984 亿，增 5%，净利 26.8 亿，降 45%，全年线下收入约854 亿，线上130 亿左右。其中Q4 收入259 亿，降1%，净利3.2 亿，降77%。
    线上竞争加剧，大幅侵蚀毛利率。易购2012 年收入虽同比增158%，但这是建立在惨烈的价格竞争所得来的。H2 易购销售加速导致的是公司毛利率大幅下滑，Q3/Q4 综合毛利率分别同比下降0.9/3.7pc。
    对手不甘示弱，竞争格局仍未明晰。2012 年易购的主要竞争对手天猫/京东/易迅收入分别增长约120/90/300%，且短期内都不会出现资金缺口。所以预计2013 年行业内的价格竞争虽可能有所缓和，但仍将持续，最终格局还未明了。
    实体门店出现收缩，未来门店数不会大幅增长。2012 末公司国内门店数为1664 家，成立以来首次出现门店数净减少，显示线上模式对于传统门店的强烈冲击，一定程度上标志着家电连锁企业依靠门店快速扩张发展的商业模式的终结。
    业绩短期难有增长。预计公司2013/14 年收入1098/1230 亿，同比增12/12%，其中线上增60/45%，实现净利25.3/27.5 亿，同比增-5/8%，对应EPS0.34/0.37 元。
    苏宁处在在一个商业模式出现重大变革的时代，其盈利能力和波动幅度都存在巨大的不确定性，所以较难用PE 法给予估值。但我们坚持认为苏宁中长期能成为行业洗牌后最终的参与者之一。维持增持评级，给予目标价7.5 元。对应约550 亿市值，相当于京东+国美。