归属母公司利润同比下降44.49%，符合预期
    1）公司2012 年实现营业收入983.6 亿元，同比增长4.76%，归属于母公司净利润26.8 亿元，同比下降44.49%，折合每股收益0.37 元；2）四季度单季实现营业收入259.5亿元，同比下降1.2%，远低于前三季度增长7.89%，主要因为11 年四季度家电激励政策等逐步退出，导致基数较高，归属母公司净利润3.3 亿元，同比下降76.5%；3）易购全年实现含税收入167.16 亿元，同比增长183.3%，四季度单季收入71.6 亿元，同比增长283.2%；4）全年同店下降12.38%，较三季度-10.11%进一步下降，创历史新低。
    门店结构继续优化，易购占比持续增加，业绩压力较大
    1）门店结构继续优化，全年新开连锁店158 家，关闭178 家，大陆门店达1664 家，总门店1705 家；2）线上业务取得较大进展，云服务模式进一步深化，逐步探索出线上线下多渠道融合、全品类经营、开放平台服务的业务形态，实现“店商+电商+零售服务商”的协同发展。纵观亚马逊发展史，我们认为技术将是未来电商竞争的核心之一，不仅有利于增强自身核心竞争力，也将成为今后扭亏和业绩增长的重要因素；3）物流平台建设加快，已有11 个物流基地投入使用，16 个物流基地在建设，另外15 个完成土地签约，其他项目基本落实选址，北京、沈阳、成都、广州、武汉等小件商品自动分拣仓库加快推进。电商的竞争最终体现为后台的竞争，尤其是技术+物流将成为未来电商竞争的核心，物流基地建设有利于为电商快速发展提供强大支持；4）一季度以来，公司前期实施的一系列调整、优化举措效应逐步显现，加之去年同期基数较低，公司可比店面销售呈现较大幅度的回升趋势。随着公司组织架构调整的深化落实以及云商模式的落地推进，公司收入有望保持较快增长，但易购占比提升将对业绩形成较大压力。
    盈利预测及投资建议
    电商正处于混战时期，竞争压力加大也为公司提供并购机会。公司长期竞争力在于对供应链的整合、云服务以及物流体系的建设，公司正经历痛苦转型，业绩压力较大，但可关注后续事件性机会。调整2013-2015 年EPS 预测至：0.34，0.36，0.37 元，根据可比估值，公司合理价值7.5 元，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：闭店数量持续增加，易购亏损大幅增加。