一季报净利润超预期：一季度公司实现收入3.89 亿元，同比增长21%，实现净利润0.96 亿元，同比增长35%，每股收益0.19 元，高于我们0.17 元的预期。利润增速快于收入增速，主要得益于供不应求的血制品收入快速增长，该项业务营业费用较低；管理费用和财务费用率同比有所下降。
    血制品和二类苗增速较快，一类苗增长平稳：血制品业务：子公司成都蓉生预计一季度投浆量同比增长20%，同时血制品出厂价上调，预计血制品业务收入增长30%左右。疫苗业务：一类疫苗业务收入平稳增长，水痘疫苗快速增长，收入增速在30%以上。
    采浆成本上升致毛利率下滑，费用率情况良好：一季度公司综合毛利率57.7%，同比下降2.3 个百分点，主要是采浆成本增加。由于公司加大产品推广，销售费用率6.4%，同比增长2 个百分点；同时公司继续加强费用控制及资金精细化管理，管理费用率12%，同比下降2.9 个百分点，财务费用率同比下降2.2个百分点。
    2013 年投浆量有望上升25%，价值低估：成都蓉生2012 年投浆量400 吨，预计2013 年投浆量500 吨，增长25%；下半年凝血Ⅷ因子有望获批；公司主要浆站位于四川，未来有新开浆站潜力；疫苗业务保持稳定增长。我们维持2013-2015 年每股收益0.65 元、0.74 元、0.84 元，同比分别增长10%、14%、13%（扣非增长20%、14%、13%），对应预测市盈率28 倍、24 倍、22 倍，考虑2013 年投浆量上升幅度较大，业绩有望超预期，当前市值低估，维持增持评级。